央行上调存款准备金率点评
安信证券分析师 范妍
事件：2011年2月18日，中国人民银行决定从2011年2月24日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
本次央行上调存款准备金率后，大型存款类金融机构存款准备金率上调至19.5%，中小型存款类金融机构存款准备金率上调至17.5%，创下历史新高。本次上调存款准备金率约回笼资金3400亿元。由于2月份央票和正回购到期量在4000亿元左右，而截至目前资金回笼量仅520亿，采用提高存款准备金率的方式回收多余的流动性已被市场普遍预期。
我们判断，尽管1月份CPI数据低于预期，但在通货膨胀的趋势没有逆转之前，货币政策和信贷政策仍将继续收紧。从影响通货膨胀的主要因素来看，劳动力工资、大宗谷物、猪肉价格、主要工业品以及能源矿石价格的上涨趋势并没有逆转，站在目前的时点上，判断通货膨胀的趋势发生变化仍为时过早，判断政策转向的时点则更为遥远。未来几个月，央行仍存在继续加息和上调存款准备金率的可能性。
从资金面的角度来看，一季度国内信贷、外汇占款的增速均有可能低于我们之前的预期。一方面，国内政策调整的时点和频率屡次超出预期，使得银行信贷投放行为更为谨慎。另一方面从经常账户和资本账户来看，由于内需强劲，1月贸易顺差仅64亿，远低于2006年至2010年1月份平均水平（过去5年1月份平均贸易顺差约195亿美元）。在发达国家经济体出现持续复苏的背景下，台湾、印度、韩国等新兴市场普遍出现了资金流出的现象。
在流动性和资金成本上升的影响下，我们并不认为股票市场将出现趋势性的上涨，股票市场的估值中枢仍处于趋势性下降的通道之中。同时，考虑到内需旺盛、海外也出现了可持续的复苏，企业盈利的上升将对冲估值的下降，所以我们认为股票市场的下跌空间有限。行业配置上，我们之前建议配置低估值以及偏周期类的股票，但由于市场波动区间不大，在消费、医药类等消费类板块的估值充分调整之后，不建议投资者在3月份尤其3月下旬以后再大幅转向周期类股票。
