银行业——若利率市场化启动预计将对银行估值构成长期压力；维持看好
东方证券分析师 金麟
事件：《China Daily》于2月15日报道，“权威消息人士近日透露，中国人民银行正在包括招商银行在内的数家银行进行中短期存款利率市场化的初步试点。该试点项目已启动至少两月。……试点项目的重要工作之一是形成五年内中短期存款利率的报价竞价系统，以推广到其他经央行批准可自由浮动存款利率的金融机构。目前该项目主要针对保险公司和其他通常有固定的银行大额存款的大型公司。”但日内招行随后回应称，“并未收到关于短期存款利率市场化初步试点的通知”。
我们的观点：
我们推测分析：当前确实存在推进利率市场化的可能性。（1）结构转型的经济环境需要加大对中小企业的金融支持，但在利差保护体制下银行对大客户的存贷利差受益最大，因此利差保护其实削弱了银行投放小企业贷款的激励。（2）政策制定者已经多次表态将会推进利率市场化。2010年下半年至今，央行原沈阳分行行长、现任总行调统司司长盛松成多次建言推进利率市场化，周小川则已表态“十二五”期间利率市场化将取得明显进展。（3）当前环境下推进存款利率市场化是符合调控需要的。存款利率适度放开类似于存款加息，有利于控制通胀不断走高背景下社会资金的活化，相反，若提高贷款利率下浮弹性则与货币政策取向相背离。固然货币当局曾提出过“先贷款后存款”的市场化次序，但具体选择当依据宏观经济环境而定，在此方面市场不应一味纠结于既有观念。（4）可控的存款利率市场化不会危及金融安全。政策制定者可以通过控制存款利率放开的适用品种、上浮空间等属性来严格控制对银行机构的冲击。例如，若规定银行仅能对1000万以上的存款给予基准上浮10%的利率，则银行大部分存款的成本都不会受到明显影响。
利率市场化的过程将使银行业ROE回归社会平均水平的过程。此前我们曾多次发布报告，从不同角度得到类似的研究结论，即在考虑到利率市场化等因素的长期内，银行业ROE将从目前的20%左右下降至15%以内的社会平均水平。若银行继续经营当前的客户群，净息差的下降是可以预期的，长期内存贷利差有80BP的收窄要求。
利率市场化若启动，预期将对银行估值构成长期压力。（1）合理的利率市场化将是一个长期过程。大多数国家的利率市场化都经历了超过10年的时间，而2-3年内快速市场化的拉美国家承受了巨大的负面冲击。（2）受控制的利率市场化过程是一个净息差不断寻底的过程。因为特别是在初期和中期，每次扩大存贷款利率弹性的行为都会有效降低银行业的存贷利差，市场将需要不断猜测净息差的底部在何种水平，这种不确定性将持续抑制投资热情。类似的案例中我们看到了券商不断下降的佣金率对券商股的估值水平产生的压力。（3）利率市场化将凸显银行战略上的优劣差异。银行盈利模式将多元化，固守传统大中型对公业务的银行将受到最大冲击。具体来说，大银行在负债端将表现稳定，但贷款收益面临大客户强议价能力的不断挑战。大部分的中型银行将面临负债和资产端的双重压力，除了招行在负债上有优势，而民生在资产端有保证。由于主要面对小企业客户，除了北京银行之外的城商行预计将有相对稳定的表现。
