增长无忧控通胀仍是调控主要任务—2010年及12月经济数据分析
申银万国证券分析师 李慧勇 孟祥娟
投资要点及结论：
数据显示，投资、工业生产、CPI、PPI符合预期，4季度GDP明显超出预期。四季度一、三产业的超预期增长是拉动GDP增速反弹的主要原因；12月份随着翘尾因素的消失及前期调控政策影响下，物价短暂回落，但预计将再次抬升，今年上半年尤其是1季度压力比较大。在增长无忧，物价压力较大的情况下，控通胀仍是调控主要任务，维持此前强调的三率齐升防通胀的观点。
原因及逻辑
4季度GDP增长9.8％，比3季度加快0.2个百分点，比预期高出一个百分点。从我们计算的三次产业增速看，4季度一二三产业增加值累计增速为5.2％、11.1％、9.5％，第二产业比3季度放慢0.1个百分点，第一产业比第3季度加快0.4个百分点，第三产业比第3季度加快0.3个百分点。第二产业回落速度小于预期，第一三产业增长速度超过预期是4季度GDP增速超预期的主要原因。第一产业增长增长速度超预期，主要和粮食增产有关。而第三产业增长速度超预期应该和国家扶持第三产业的发展政策有关。2011年作为十二五规划的开局之年，各地项目将逐渐铺开，中国经济仍会保持较快增长。我们维持2011年经济增长9.6％，前低后高的判断。
从通胀来看，12月份尽管CPI、PPI涨幅回落，但这仅仅是阶段性回落，从推动CPI上涨的具体因素看，非食品价格涨幅已经连续三个月上涨，显示非食品领域的通胀压力在增加。从三个方面看，今年上半年尤其是一季度通胀压力仍然很大：第一，前期货币超预期投放的滞后影响；第二，春节的季节性因素；第三，近期雨雪冰冻天气的影响。我们维持全年CPI上涨4.5％，前高后低，今年上半年尤其是１季度压力比较大的判断。
增长和物价仍是宏观政策需要解决的首要问题，在当前情况下，增长无忧，而物价压力较大，控通胀仍是当前的主要任务，我们维持年会报告中强调的三率齐升防通胀的观点。预计今年将加息３次，存款基准利率提升至3.5％，近期的敏感时间点为今年春节前后。预计法定存款准备金率将上调至20％；人民币对美元汇率将升值5％。
