12月数据点评：通胀警报解除的四大条件仍然遥远

    国信证券分析师：周炳林

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　　国家统计局20日公布，2010年国内生产总值397983亿元，实际增长10.3%；其中四季度GDP实际增9.8%，较3季度的9.6%有所提高。
　　12月工业增加值同比增13.5%，较11月13.3%微幅提高；1-12月城镇FAI累增24.5%，较1-11月的24.9%有所降低；12月社消总额同比增19.1%，较11月18.4%微幅提高。
　　12月CPI同比增4.6%，较11月的5.1%有所降低；12月PPI增6.1%，较11月的5.9%微幅提高。
　　评论：
　　市场目光早已紧盯1月份CPI仅从数据看，实体经济增速的数据并不差，但是，从各方面沟通交流的结果看，GDP、工业增加值增速提高或者降低一些，不构成改变投资决策的催化剂。经济信心、政策预期的基本趋势绝大部分仍由通胀发展演变的态势决定。由于通胀问题如此重要，目前有两个现象需要关注：（1）、单个月份通胀的降低，特别是主要由基数抬高引起的CPI同比增幅缩窄于事无补，大家早已“把目光放长远”，紧盯着2011年1月份的通胀形势发展；（2）、GDP、工业增加值等指标维持坚挺，某种程度上被解读为“调控更加坚决”具备了基本条件。
　　通胀警报解除的四大条件仍遥远从2010年11月11日的《通胀形势逼人，准备金后将有进一步表态》起，我们通过多篇报告，反复强调通胀趋势恶化将导致的政策变化。（11月22日《再提准备金率：须对治理通胀将有的牺牲做充分准备》、12月21日《2011年度宏观经济报告：存量资金活化引发新增信贷大调整》、12月27日《二度加息点评：货币政策调整仍未到位》）截止目前，“通胀超预期”促发“政策紧缩超预期”仍然处在发展深化的进程中，上述报告的观点依然建议关注。
　　在我们看来，通胀趋势性上升警报解除的条件有四：（1）、货币增速回落：M2、M1增速全部回落至15%的名义GDP合理增速之内，目前还差至少4个多百分点；（2）、负利率态势不进一步恶化：在CPI低于6%条件下，进一步加息50-75个基点；超过6%之后，名义利率提升的幅度要相应加大；（3）、通胀预期指标回落：PMI购进价格指数持续3个月回落，绝对水平接近50%；央行储户调查中的通胀预期持续回落。（4）、CPI、PPI等通胀实际指标持续2个月回落，虽然12月CPI涨幅小幅下降，但PPI上升，且1月份CPI形势不容乐观，破5%已成定局。根据我们的推算，2011年1月上半月，商务部食品价格指数的涨势已经超过了去年11月初的涨势了，而去年11月初出现的通胀边际变化非常大（从4.4%扩大到5.1%）。
　　毫无疑问，对于通胀趋势性下降可能性的考虑，等上述四大条件满足后再进行不迟。