银行：银信合作信贷资产并表时间细化

    安信证券分析师 杨建海

    银监会发布进一步规范银信理财合作业务的通知，以下为相关点评：
　　通知细化银信合作信贷资产并表时间：在2010年8月10日下发的72号文中，银监会即已要求各商业银行在2011年底前将银信理财合作业务表外资产转入表内，此次通知进一步要求银行在2011年按照每季度不低于25%的降幅制定具体转表计划。根据银监会统计，银信合作规模已从2010年7月的2.08万亿下降到2010年末的1.66万亿。
　　对银行利润影响较小：2010年信贷类理财产品期限大都在1年以内，占比高达95.27%。其中，6个月至1年期占42.00%，3个月期以下占30.56%，3个月至6个月期占22.47%。2010年8月份72号文之后，银行已基本停止信贷资产类理财产品的发行，因此存量的1.66万亿基本会在2011年自然到期。而按照每季度25%的降幅制定转表计划主要是对银行的督促，不会实质影响并表进度。利润方面，由于理财产品收入占中间业务的比重在10-25%左右，而中间业务占净利润的比重也基本不高于20%，银行利润基本不受影响。
　　信贷额度收紧对息差构成正面影响：银信合作新规限制了表外信贷投放。2010年7.95万亿信贷投放如果加上表外信贷，总的信贷规模超过9万亿，2011年即使不考虑对表内新增信贷的控制，表外信贷控制对总信贷规模的影响也是比较大的。从银行盈利来看，信贷额度紧张会带来议价能力的提高，即使不考虑加息的因素，息差的回升可能也将是比较明显的。但在贷存比考核约束下，表外资产表内化也使得银行存款吸收压力增加，对资金成本构成一定压力。
　　投资建议：
　　银监会此次通知是对72号文的细化，相关的负面冲击已在估值中反映。细则要求按照每季度25%的降幅制定转表计划，结合近期央行对信贷规模的控制，2011年上半年总的信贷供给可能会比较紧张，流动性层面对估值是不利的，但对息差具有正面影响。目前银行股的估值已经处在极低的水平（大银行对应2011年PE7.4倍，中型银行对应2011年PE8.2倍，小银行对应2011年PE10.6倍），相对来说具有较高的防御性。个股方面，我们推荐贷存比低、具有负债成本优势和较高的议价能力、拨备充足，信用成本压力小的银行，推荐的组合为农行、南京、华夏、民生、招行。
　　风险提示：信贷紧缩超预期。