银行：信贷博弈加大，存款活期化明显
安信证券分析师 杨建海
全年信贷投放7.95万亿，超出预定目标4500亿：
2010年信贷投放达7.95万亿，其中12月新增信贷4807亿元。上半年信贷投放基本在控制范围内，而随着银行资本补充到位和贷存比达标，信贷投放从9月份开始屡超监管层的控制。结构方面，12月份新增短期贷款达到2670亿，其中非金融企业及其他部门新增短期贷款2277亿元，一定程度上反映了实体经济对资金需求的提高。中长期贷款增量偏少，当月新增中长期贷款2536亿元，比11月份减少777亿元，住户部门中长期贷款减少的原因主要与房地产市场成交量的下降有关，而非金融企业及其他部门新增中长期贷款减少的原因与监管层信贷调控措施有关，部分项目贷款和固定资产贷款需求被压缩。在信贷额度控制环境下银行依然继续压缩票据，12月份票据贴现较上月减少812亿元，余额占比降至3.1%的低点。这导致的一个结果是票据市场利率大幅上涨，12月底曾一度达到7%的水平。
存款活期化较为明显：12月份，金融机构人民币存款增加9449亿元，其中住户部门存款较上月增加9850亿元，非金融企业及其他部门存款增加8113亿元，财政存款则较上月减少9361亿元。财政存款的减少与年末财政支出的增加有关，这与往年的变化一致。比较值得关注的是，活期存款占比明显上升，12月份新增居民户活期存款7924亿，新增企业活期存款4106亿，年末活期存款占比较11月份上升1.13个百分点至42.9%的水平。10月份以来活期存款占比持续增加，主要是通货膨胀预期的反应。
银行间市场流动性较为宽松：12月份受到央行连续上调存款准备金率以及年末贷存比考核的影响，银行间市场利率迅速上行。进入2011年以来，市场利率连续下降，显示目前流动性较为宽松。截止1月11日，银行间隔夜拆借利率回落至1.98%的水平，银行间3个月拆借利率回落速度相对较慢，目前从12月份5.55%的高点回落至4.3%，票据贴现利率从7%的高点回落至4.6%。
投资建议：目前大银行对应2011年PE不到8倍，股份制银行对应2011年PE在9倍左右，城商行在12倍左右；大中型银行目前股价对应2011年PB在1.3-1.7倍，考虑融资后部分银行2011年PB仅略高于1（例如民生银行），在流动性相对比较宽松的环境下，估值有望继续修复。但年初银行信贷投放冲动强烈可能引发的调控压力使得市场对信贷收紧的担忧挥之不去，短期内估值修复空间仍然比较有限。
风险提示：信贷调控超预期。
