12月份金融数据点评：一季度货币政策面临考验

    国信证券分析师：林松立

    事项：
　　1月11日，人民银行公布2010年12月份金融数据：2010年末，广义货币(M2)余额72.58万亿元,同比增长19.7%；12月份信贷投放4807亿元评论：
　　2010年货币政策称不上“稳健”从最后的结果来看，2010年的货币政策其实还保持着适度宽松，远称不上“稳健”。M2增速为19.7%，仅次于09年的27.66%增速；而信贷投放为7.95万亿，超出预定计划将近0.5万亿，贷款增速为19.9%，也仅次于09年31.74%和03年的21.1%。
　　2011年货币政策的中间目标：信贷和货币总量货币总量的调控不如信贷投放容易精确把握，央行表态要把以M2为主的货币供应量作为调控目标，但实际上将会通过控制信贷投放来调控货币总量；政府通常采取设定年度银行贷款配额来限制贷款规模过大。今年没有公布全年信贷增长目标，但我们认为虽然没有公布目标，并不等于政府心中就没有目标——政府暗地里还是有一个信贷增长目标。
　　既然是以M2为调控最终目标，则M2增长必定要低于适度宽松时期的增速，不考虑09年和10年M2增速，从2000-2008年，宽松货币政策时期M2增速均高于16.5%，因此，如果2011年M2增速设定的目标应该低于16.5%。
　　一季度货币政策面临考验一季度货币政策能否真正紧缩，是对央行是最大的考验，而货币供应能否控制得住，必须先控制信贷投放。从12月份的信贷投放来看，12月份各方面的情况——货币政策的紧缩力度、严厉的窗口指导，以及对部分银行实施差别准备金率，都不允许各家银行超预期超超管制投放信贷，但最终结果来看，信贷投放还是超出了市场预期。
　　由于12月份的信贷调控的失败，央行很可能立即在1月份开始实施差别准备金率——盯住那些超出信贷投放额度的银行，给予更高的准备金率——差别准备金动态调整是基于金融机构的系统重要性和各机构执行国家信贷政策情况，以便更有针对性地回收过多流动性并优化信贷结构，来避免金融风险。但即使是能做到这样，央行依然面临较大的考验，从反馈回来的信息来看，基本上没有银行在12月份有明显地超出额度地投放信贷，实际上是每家银行都略超出一点，合成的结果就会超出总量很多。
　　除了差别准备金率，央行没有更好的手段了。
　　一季度货币政策面临考验，还在于，虽然经济增长势头进一步巩固，外需形式也有相应的改善，而一季度拉闸限电暂告一段落后有望提升工业生产增速，但2011年经济增长对投资的依赖仍然非常大，经济也仍然面临很大的不确定性，而且2011年经济减速是比较确定的事。但我们不怀疑政府一季度即开始紧缩货币的决策和决心。