中国平安（601318）1月5日-6日股价下跌快评：虚假传言带来绝佳买入时机
国信证券分析师：邵子钦
事项：中国平安（601318）1月5日股价下跌3.6%，1月6日下跌4.1%。
公司发布澄清公告称：
1、截止目前公司没有A股市场再融资的计划，市场关于A股市场进行大规模再融资的传言没有依据，是不符合事实的。
2、公司经营状况一切正常，财务稳健，公司及控股子公司的偿付能力或资本充足率完全符合监管要求，处于健康水平。
3、公司将根据业务快速发展的需要以及市场状况做好后续资本的规划。
评论：
针对再融资，我们的观点是：
1、最佳时机：两行整合初见成效，至少半年以后。
2、最佳方式：H股增发+A股可转债。
3、资本金缺口：200-300亿元。
4、最迟期限：2012年。
为什么是两行整合初见成效后？——源于基本面和市场面两个因素。
从基本面来看，融资主要用于满足深发展资本金需求，同时确保公司控股地位不变。两行整合初见成效，是融资顺利的关键基本面因素。
从市场面来看，受2008年.融资门.影响，A股市场旧伤未愈，加上近期市场低迷，公司估值偏低，并不适宜提出进一步的融资需求。
为什么是H股增发+A股可转债？——源于价格和市场承受能力两个因素。
①目前H股较A股溢价38%，股价隐含2011年新业务倍数15.8倍，而A股隐含的2011年新业务倍数仅为8.3倍。在H股增发成本更低。
②香港市场流动性充裕。1年期存款利率仅为0.15%-0.2%。
③香港市场有做商制度，可以稳定股价。2010年12月30日，凯雷以31.15港元/股的价格出售中国太保2.15亿股H股，套现约67亿港元（约合8.6亿美元），当日上涨2.4%。
④港币资金可用于补充资本金。虽然港币资金兑换成人民币资产受到外管局的限制，但可以作为资本金列入偿付能力充足率的计算，唯一需要考虑的是汇率风险。
⑤发行可转债并不会对A股股价构成冲击。
为什么是200-300亿？——源于寿险是现金牛，产险略缺，银行缺口较大的判断。
按照180%保险偿付能力充足率、12%银行资本充足率测算，我们预计2013年公司资本金缺口为200-300亿。
其中：
①平安集团09年底净资产178亿，2010年已注资产险60亿，另外将支付27亿给深发展，剩余可支配资金91亿元。假设每年支付股息0.5元/股，则2011、2012、2013年闲臵资金分别为53亿、15亿、-24亿。
②平安寿险2013年资本闲臵136亿。我们假设2011、2012、2013年保费增速为26.5%、25.7%、23.9%，则在180%偿付能力充足率下，资本闲臵分别为122亿、129亿、136亿。
③平安产险2013年资本缺口102亿。我们假设2011、2012、2013年保费增速为31.1%、21.6%、19.8%，则在180%偿付能力充足率下，资本缺口分别为5亿、51亿、102亿。
④平安银行+深发展2013年资本缺口526亿。我们假设2011、2012、2013年加权风险资产增速为26.3%、30.0%、30.0%，则在12%资本充足率下，资本缺口分别为162亿、318亿、526亿。
⑤剔除平安证券净资产，平安信托能用的资本金大概90亿，目前偿付能力充足率超过25%，足够支撑未来3-5年业务发展。
⑥平安证券09年底净资产49.35亿，不考虑并购无需补充资本金。
假设平安集团对寿险、产险、银行等业务持股比例不变，公司整体的资本金闲臵（缺口）=99%*寿险资本金闲臵+99%*产险资本金缺口+52.4%*银行资本金缺口。我们测算2011、2012、2013年资本金闲臵（缺口）分别为84亿、-74亿、-265亿。从满足未来3年业务需要来看，我们认为公司并不一定需要大规模融资。
为什么是2012年？——在我们的假设下，2011年即使不融资也可满足业务发展需要。
按照我们对业务增速的假设，公司2011年仍有84亿元的资本金结余。但2012年已有明显的资本金缺口。
绝佳的买入时机，维持.推荐.评级。
买入好公司股票的最佳时机，就是事件性恐慌的时候。近3年来有过2次时机：第一次是2008年10月28日，受.融资门.持续影响，一直跌到接近1倍P/EV时19.90元；第二次就是2010年2月23日受.职工股减持公告.影响，单日下跌8.88%，跌到44.17元。两次下跌后均有较大幅度反弹。
公司基本面向好，且价值明显低估。公司目前股价隐含的2011年新业务倍数分别为8.3倍，对应的每股一年新业务价值增长率保守预计26.4%；隐含的PE为18.2倍，明显低于净利润25%增速的保守预测。在ROA保持不变，未来三年资产负债复合增长率25%的情况下，至少应给25倍PE。维持.推荐.投资评级。
