食品饮料——加息：个体加利，整体加压；维持看好

    东方证券分析师 施剑刚

    事件：
　　12月25日晚，中国人民银行宣布：自2010年12月26日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点。上调后，一年期存款基准利率提升至2.75%；一年期贷款基准利率提升至5.81%。其他各档次存贷款基准利率均相应调整。其中，两年期和三年期存款利率均上调0.3个百分点，五年以上期存款利率上调0.35个百分点。
　　如果确立为加息周期，那么我们谈谈其对食品饮料行业公司的影响。
　　研究结论央行加息对食品饮料行业的不利影响较少。我们认为，央行加息举措对资产负债率较高、多借贷以及与宏观经济波动联系更为密切的行业和公司影响较大，而属于消费类的食品饮料行业，主要与居民的生活水平和消费结构调整相关，另外，据我们统计，行业内公司的资产负债率普遍不高，特别是行业内大多数的龙头公司，负债率低，长短期贷款少，且拥有大额的现金存款。对于这类企业，我们认为，在央行加息的周期中，对公司的财务费用是有贡献的。
　　在大盘波动加剧的情况下，食品行业的防御性特点显得更为突出，其优质公司更加值得投资者关注。作为推动国家经济发展的三驾马车之一，消费的推动作用在增强，也更受到国家的重视，目前“调结构、促消费”的宏观背景有利于食品饮料行业的发展。国家发改委副主任杜鹰提出：
　　2011年要着重解决三个突出矛盾，即如何推进劳动报酬的形成机制；如何推进以公共服务均等化为重点的再分配；如何推行以民富优先为目标的收入分配制度改革，我们可以预想2011年国家在提升居民收入方面的举措会更加具体且密集。食品饮料行业龙头公司业绩的长期、快速、稳定增长比较明确（我们预计2010年行业上市公司净利润整体增速将在27%左右，2011年增速预计为26%）。在当前资本环境下，我们认为食品饮料行业的优质龙头企业仍然具备很好的防御性。
　　加息对行业影响：个体加利，整体加压。我们认为，加息有利于食品饮料行业的部分公司，有助于大部分龙头企业财务费用的减少，但我们需要说明的是，在货币政策紧缩的背景下，估值等方面对食品饮料的公司具有同样的压力。从低资产负债率、少长短贷、多现金的角度分析，我们认为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、得利斯、金种子酒等公司在加息周期中将可能受益较大。
　　风险因素：高通胀环境对食品类公司产生不利影响、食品安全事件的发生。