固定收益——短债或出现交易性投资机会
东方证券分析师 冯玉明
研究结论本次加息主要出于管理通胀预期的考虑。虽然此次加息时点有些超出我们的预期，但考虑到明年上半年通胀形势依然严峻，CPI可能再次上升，我们认为明年上半年可能继续加息2-3次，1年期定存利率或提高至3.5%的水平。
本次加息有利于公开市场操作回归正常水平，但这仍然需要一个过程。12月以来公开市场操作基本上失去了回收流动性的作用，各期限央票一二级市场利率倒挂现象十分严重。因此我们认为本次加息有利于提高各期限央票发行利率水平。上次加息后，3月、1年和3年期央票发行利率分别上行24bp、25bp和35bp。预计本次加息后3月期央票发行利率上行30-35bp，调整至2.11-2.16%左右。1年期央票发行利率的调整幅度可能为25bp，上行至2.60%左右。3年期央票发行利率上行幅度为30-35bp，上行至3.30%-3.35%附近。
进入1月份后货币市场资金面将会得到真正的缓解。除去季节效应以后，银行超储率实际上是逐年下降的。短期内连续3次上调存款准备金并2次实施差别存款准备金，导致目前大行资金面真实性匮乏。考虑到财政存款从释放到使用，再变成企业存款和居民储蓄存款是一个逐渐的过程，因此进入1月份后资金面才能得到真正的缓解。由于本次加息后，上市银行资金成本上升13.44bp，货币市场利率中枢跟随银行的资金成本有所提高。未来7天回购利率或稳定在2%-2.5%附近。若继续加息，货币市场利率中枢水平将继续提高。
短债明显超调，目前决定短债走势主要是资金面因素；预计本次加息对短债的影响有限，对中长端收益率影响较大，但上行幅度可能小于上次加息调整的幅度。上周在资金面异常紧张的影响下，短债收益率上升幅度显著大于中长期券种，央票利率期限结构发生倒挂，3月期央票收益率上行至3.6980%，分别高于1年和3年期央票收益率17.71bp和2.4bp。我们认为随着1月初市场资金面的缓解，短债或出现一轮交易性投资机会。本次加息标志着加息周期正式确立，市场悲观预期将增强，中长端收益率将会有较大幅度的上行，但我们认为将小于上次加息债市调整的幅度，最终收益率的确认还需要元旦过后资金成本的稳定以及新债发行利率的指引。预计10年期国债收益率可能上升至4%以上的水平。信用市场仍会遵循以往，待利率品种新收益率曲线得到确认后才能稳定。
