汽车与零部件：北京治堵尘埃落定继续看好行业

    安信证券分析师 谈际佳

    市场传闻已久的北京治堵方案出台。2010年12月23日下午，北京市政府于召开“北京交通改善措施”新闻发布会，明确了北京市2011年小客车配置指标每月2万，以摇号方式无偿分配，并通过提高中心城区停车费及限制外地牌照汽车进京等措施解决北京中心城区拥堵问题。为解决居民出行问题，北京将致力于提高公共交通出行比例，到2015年中心城公共交通出行比例要达到50%左右，自行车出行比例保持在18%左右，小客车出行比例控制在25%以下。
　　其他城市推出治堵方案概率小。预计2010年北京汽车千人保有量将超过200辆，与韩国260辆/千人保有量已经接近。但是北京是目前国内唯一一个汽车千人保有量超过100辆的省份，紧随其后的天津、浙江、广东2009年千人保有量分别为73、55、45辆。2009年中国平均汽车千人保有量为47辆，有20个省份汽车千人保有量低于30辆。当前已有其他城市出现较为严重的拥堵问题，但从保有量来看远未达到饱和的地步，可以也应该通过加快基础设施建设等措施缓解。再则，北京治堵方案不仅没有增加财政收入，反而增加了行政成本，基本也消除了其他城市收取牌照费的可能。治堵方案推行后，北京地区汽车经销商将会遭受较大打击，政府可能需要付出一定成本妥善安置冗余的经销商，其他城市仿效北京治堵方案的可能性较小。
　　北京治堵对全国汽车市场影响不显著。预计在不限牌照的情形下，2011年北京乘用车销量在90万辆左右，我们预测2011年全国乘用车销量在1572万辆，北京市场减少的量约占全国市场的4%，相对于行业17%的增速比较显著。但我们依然维持前期的销量预测，主要原因是前期预测偏保守，已经考虑北京限购政策。从国际经验看，处于汽车普及时期，只要经济不出现大的波动，20%以下销量增速出现概率较低。而且尽管北京对外地牌照限制比较严格，仍有部分消费者，尤其是居住在五环以外的北京居民，会考虑外地牌照。
　　自主品牌影响较小。尽管以前北京没对购车推出限制政策，但由于排放及市场定位等因素，自主品牌在北京市场占有率较低。北京乘用车约占全国销量的7%，北京市场约占奇瑞销量的5%，奇瑞是自主品牌开拓北京市场较为成功的，比亚迪、长城、吉利北京市场仅占4%、3%、3%。自主品牌中一汽轿车在北京销量占比较大，约为10%。
　　就合资品牌而言，一汽大众、悦达起亚、东风雪铁龙在北京市场销量较大，分别占总销量的12%、9%、9%。上海通用、上海大众北京市场占比分别为6%、8%，与日系车在北京市场份额基本相当，处于平均水平。
　　维持行业领先大市-B的投资评级。1 1月以来，汽车代表性上市公司股价出现了比较大的回调，目前许多公司2010年PE已接近10倍，汽车估值已经接近历史底部。通用汽车在1937-1965年近30年的历史里，PE估值基本也在10倍以上。当前北京治堵方案已经出台，考虑到其他城市推行相关政策可能性不大，我们仍然看好汽车行业2011年的销量和盈利情况，维持行业领先大市-B的投资评级。仍然维持前期的投资组合：华域汽车、江铃汽车、上海汽车、威孚高科、凌云股份。考率交叉型乘用车需求可能被轻型车替代，重申江铃汽车买入-B投资评级。