银行业--准备金率六次上调点评

    广发证券分析师：沐华

    事件：12月10日晚，中国人民银行决定，从2010年12月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　点评：
　　1、此次准备金率配合CPI高位调整，时点符合预期此次准备金率调整为年内第6次上调，近3次调整频率明显加快。大的背景看，自美国量化宽松政策超预期后，全球流动性过剩进一步加剧，在加息与人民币升值预期下，热钱流入压力加大，输入型通胀压力加剧。从CPI数据看，一方面，10月CPI达4.4%，11月进一步攀升至5.1%，CPI的高增长已为市场所预期，此次调整准备金率抑通胀的目的明显，亦为市场所预期。
　　2、近期货币政策持续从紧，预期将维持至明年一季度10月新增贷款5877亿，11月新增贷款5640亿，全年新增信贷超过7.5万亿已成定局，预期将达7.8万亿。12月新增信贷预期将收紧，为明年项目做储备，银行近期贷款议价能力提升也从侧面印证。我们预期在CPI高点回落之前，货币政策将持续从紧。在面临输入型通胀的经济复苏期，控量手段（信贷额度控制+准备金率）必然走在控价（加息）手段之前。我们预期本轮准备金率调整上限为20%，加息时点可能提前至年末明初。
　　3、对银行业影响偏负面，实际影响低于静态考虑本次准备金率上调针对所有存款类金融机构，冻结资金约3500亿元。在信贷额度控制下，准备金率上调对银行的影响更多体现在新增债券和同业资产配置上，静态考虑大型和中型银行可能要压缩新增债券或同业资产以应付准备金缴存，当前债券投资收益率在3%左右，而法定准备金利率为1.62%，此类调整可能对利差造成负面影响。从9月末超额准备金率看，金融机构整体为1.7%，其中大型/中型/小型金融机构分别为1.4%/1.1%/2.4%。但考虑到近期热钱流入可能导致外汇占款增加，在信贷额度控制的情况下可能引起超储率上升，实际影响将低于静态考虑。除了直接回笼资金，准备金率调整也将通过影响银行的杠杆，对派生存款形成影响，从而达到收缩流动性的目的。随着准备金率持续上调，对银行利差的负面效应将加大。我们预期本轮准备金率调整上限为20%，随着准备金率上调，加息手段亦将配合。
　　4、投资建议：在面临输入型通胀的经济复苏期，控量手段（信贷额度控制+准备金率）必然走在控价（加息）手段之前。我们预期本轮准备金率调整上限为20%，加息时点可能提前至年末明初。预期加息方式与首次加息类似，幅度加大，对银行影响偏中性。行业近期因通胀压力引发政策压力，跟随大盘调整。11年2季度开始，预期CPI将出现回落，政策收紧压力可能有所缓和，行业估值存在明显的修复机遇，相对收益可期。我们维持行业“买入”评级。选股思路上，综合稳健性和成长性，推荐招商银行、浦发银行、华夏银行、兴业银行、深发展，反弹期可关注中信银行、宁波银行。