外汇占款飙升如约而至
方正证券分析师 张力磁
中国人民银行公布数据显示，10月新增外汇占款高达5190.47亿元，创30个月来新高，环比大增加79.27%。今年前四个月，新增外汇占款持续高位运行，但5、6月却大幅下降，7、8月则再度走高。从9、10月新增外汇占款的骤增可以看出，三季度以来，外汇资金明显恢复净流入，同期人民币则加速升值。
点评：
在我们之前的研究《钱从哪来，往哪去》中，我们从IMF的预测出发结合其他一些论据判断发达经济体对资本的吸引力在持续下降，而新兴的经济体（如金砖四国）对资金而言更具吸引力。在新兴经济体中我们从多个角度逐一比较了四国对国际资本的吸引力：危机恢复的进程、经济前景、货币升值预期、资本市场价格，得到结论就目前的情况来看，中国对资本的吸引力在四国中是很强的。最后我们得出如下结论：中国可能继续并将持续地成为国际资本的重要目的地，此为“往哪去”。在考虑了联储的二次量化宽松带来的增量以后，我们认为在未来比较长的一段时间内流入中国的资本（定义为外储变化中不能够用经常项目解释的部分），存在显著的超预期增长的可能性。
十月份的数据比较有力地验证了我们之前的判断。对数据做初步分解：即便假设贸易顺差中不包含混入贸易名下的资本流入（虽然在很多时候这是热钱流入的主要途径之一，参见2007年一季度央行货币执行报告），把外汇占款减去因顺差结汇而造成的货币投放大约为1811亿元，再减去FDI约511亿元，得到的结果可以粗略理解为合法或者非法的资本流入，大约在2868亿人民币，环比增长140%，为2009年以来最高月份。
对于央行将如何应对，我们倾向认为可能类似2003-2004年度，主要利用公开市场操作这种数量工具，也可能小幅提高准备金率来对冲外汇占款导致的新增货币。但是目前存款准备金率已处历史新高，再提高势必严重影响银行的盈利能力，其调高有多少空间还有待考量。此外实体经济运行环境也远不及当年，大幅加息的情况出现的概率可能比较低。
