11月10日央行上调法定存款准备金率点评

    安信证券分析师 莫倩

    央行决定从2010年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。如果不考虑临时的差别准备金率，这将推动大型存款类金融机构法定准备金率上升至17.5%；中小型存款类金融机构法定准备金率上升至15.5%。事实上，如果考虑年初以来差别准备金率的影响，大型存款类金融机构目前所执行的法定准备金率可能接近19%的水平。
　　此次准备金率上调的行为，加之近期频繁的应用差别准备金率工具，央行对于银行体系流动性回笼的力度显然是超出资本市场预期的。
　　就此次行为的目的而言，我们认为还是相对比较清楚的，即主要是应对已经在9月份展现出的银行信贷投放冲动的苗头。在不久前央行公布的第三季度货币政策执行报告，我们已经可以感受到央行对于信贷反弹的担忧。它在其中多次提到诸如“近期货币总量增速有所抬头的态势值得关注”；“人民币贷款增速有所反弹”；“另一方面也与金融机构贷款投放意愿增强有关，尤其是部分银行在存贷比、资本充足率等监管指标逐步达标后，信贷加快投放情况更为突出”等话语。
　　就此次行为的影响而言，根据目前的银行系统存款规模，0.5%准备金率的上调将冻结商业银行流动资产3300多亿元；单此因素直接拉低商业银行超储规模至8000亿元左右。
　　对于债券市场而言，我们需要逐渐警惕商业银行资金面快速收缩引发的收益率加速调整风险。一个可比较的案例是2008年二季度，随着央行短时间内大幅度上调准备金率，我们在各个期限和品种的债券二级市场都观察到了商业银行主动抛售现券以补充自身流动资产缺口的行为。
　　此外，需要注意的是，虽然我们认为就债券市场的短期限型资产而言，尤其是货币市场资产，在通胀预期的条件下，它们的收益率将会维持相对稳定，从而具有相对估值优势。但在流动性快速收缩的风险下，这类资产看起来也将面临中枢抬升的一次性冲击。
　　展望债券市场趋势，我们维持之前悲观的看法。通货膨胀上升的趋势中，央行对于银行系统的回笼行为将趋势性的减弱债券市场的资金面；近期央行的一系列行为在逐步验证这个趋势，并且看起来我们处在趋势的开始，而绝对不是尾声。
　　在投资操作层面，我们多次强调年初以来牛市思维不再适用，基于超调感觉的波段操作需要格外谨慎。我们会密切关注中长债见顶的时间和条件，虽然它一定不对应着通胀上升的定点，但也一定不会是今年出现。

    银行：央行提高存款准备金率点评

    安信证券分析师 杨建海

    事件：
　　央行决定从2010年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。以下为相关点评：
　　1、年内第四次上调准备金率，冻结资金3500亿。不考虑10月份央行对6家银行实施为期两个月的差别存款准备金率，这已是央行年内第四次提高存款准备金率，大型银行和中小型银行存款准备金率分别提升至17.5%和15.5%。此次准备金率上调直接冻结流动性3500亿元。
　　2、市场有所预期：在央行正式宣布提高存款准备金率之前，市场即已传言央行对包括交行、四大行和部分股份制银行在内的几家银行再次实施差别存款准备金率，这也是银行股在11月10日大幅下跌的主要原因。此前，央行已连续三周实现净回笼。
　　3、旨在控制信贷投放：此次上调存款准备金率的目的非常明确：控制银行的信贷投放冲动。市场传言10月份信贷投放可能超过5800亿元，如果明天公布的信贷数据与此差别不大，那么继9月份之后10月份信贷投放再次超出央行调控目标。从上市银行3季报来看，贷存比压力有所缓解，4季度信贷投放空间相对较大，信贷投放冲动加大的可能性还是比较大的。
　　4、中型银行压力较大：根据央行不久前公布的货币政策执行报告，截止3季度末，金融机构超额准备金率为1.7%。
　　其中，中资大型银行为1.4%，中型银行为1.1%，小型银行为2.4%，农村信用社为4.0%。中型银行超储率水平偏低。此次调整存款准备金率指向信贷投放，对银行盈利构成偏负面的影响，中型银行面临的压力相对更大。
　　5、投资建议：在通货膨胀和流动性调控的压力之下，货币政策逐步收紧的可能性很大，2011年信贷规模的不确定性短期仍然制约银行股估值的修复，维持行业“同步大市-A”的评级。