有色金属：LME铜价创新高近在咫尺

    东方证券分析师 徐建花 张镭 杨宝峰

    事件：截止11月9日晚间10点，LME铜价最高上冲8870美元，距离2006年创下的历史高点8960美元，仅不到100美元/吨。距离铜价创新高近在咫尺。
　　我们的观点：
　　自9月27日我们发布铜行业深度报告《未来铜价有望震荡上行，不排除创新高可能》，过去一个多月来，我们更加坚定看好铜价创新高。具体可参见我们10月10日的跟踪报告《LME锡价创历史新高，下一个是铜？》，11月7日《美QE2如期实施，铜价创新高可期》等坚定看涨基本金属观点和资料。截止11月9日晚间10点，LME铜价最高上冲8870美元，距离2006年创下的历史高点8960美元，不到100美元/吨。距离铜价创新高近在咫尺。
　　我们坚定看好未来铜价走势，分析认为后期即使调整向下空间有限，6000美元一带有望获得强支撑，而向上不排除持续创历史新高的可能。理由主要有三：
　　第一，宽松流动性支撑。一方面，欧美央行史无前例的定量宽松货币政策造就当前极其宽松的流动性，而美联储二次量化宽松货币政策的到来，势必造就新一轮流动性泛滥，推升资产价格进一步上涨，供应紧张的资源品的价格也将到达一个新的高度。；另一方面，目前商品市场基金交易份额占60%，已进入基金主导的时代。宽松流动性和基金资产配置多元化的需求，将支撑商品价格高位运行。
　　第二，铜基本面依然非常强劲。当前全球精铜的库需比大约20天（3周），虽然较2004-2007年2周的库需比有所提高，但依然低于牛熊分界线4周的水平，且我们预期未来1-3年库需比仍将处于低位。
　　第三，非常重要得一点是，近年来铜的生产成本上升显著。全球精铜的平均生产成本已经从2004年的1560美元/吨上升到2009年的3195美元/吨，上升1倍多。因此尽管当前铜价处于历史高位，但大型铜生产商的毛利率情况并不如2005-2007年高。在目前全球宽松流动性格局下，铜供需基本面依然紧张、铜市场供应集中度相当高的情况下，生产商为维持高毛利率，来自成本的持续上涨，将推动铜价的持续上涨。
　　我们非常看好目前A股铜板块的投资机会，理由主要有二:第一认为铜牛市远未结束；第二当前铜板块具备估值优势。
　　以江西铜业为例：首先，我们看好铜价未来走势，认为受宽松流动性推动和供应紧张约束，铜牛市远未结束，江铜作为自给率最高的铜上市公司，理当最为受益；其次，江铜自产铜矿未来几年有很好的成长性，2年增长30%，5年可望翻番；最后估值优势。假定按照2011年铜均价65000元/吨测算，加工费按90/9测算，预测江铜2011年可望实现EPS高达2元，对应目前股价44元，明年PE仅22倍。
　　铜陵有色和云南铜业等板块内其他铜上市公司，尽管铜矿自给率不如江铜，但同样将受益于铜价上涨；且2011年铜加工费有望大幅上涨，冶炼利润将明显回升。