9月份金融数据点评：对M1余额下降的解释

    国信证券分析师：林松立

    事项：
　　央行公布9月份金融运行数据：9月末，广义货币供应量(M2)余额为69.64万亿，同比增长19.0%，狭义货币供应量(M1)余额为24.38万亿，同比增长20.9%；9月份新增金融机构人民币贷款5955亿。
　　评论：
　　我们一直提醒要关注M1同比增速下降过快的现象。M1自今年1月份达到38.9%的历史最高水平后，8个月后同比增速下降到目前的20.9%，较上月下降了1个百分点，低于我们的预期。
　　从余额来看，M0余额增加了1900亿元，而M1=M0+企业活期存款，而M1余额在9月份减少了540亿元，那么企业活期存款在9月份减少了2400多亿元。企业活期存款减少有两个因素，一是国庆长假企业发放部分奖金和员工红利（最近三年每逢9月份，企业活期存款必定下降，更早这无这个现象）；其二是由于长假，企业把部分活期存款转为定期存款。
　　但我们认为这只解释了企业活期存款下降，或M1余额下降的部分原因。
　　企业活期存款增长缓慢是最近几个月容易观察到的现象。从信贷增长来看，今年的信贷投放跟去年基本一致（截至9月份信贷投放6.3万亿，加上银行表外的约2万亿的银信产品，信贷投放并不比去年低），企业活期存款增长没有显著低于去年的理由。而实际上，去年M1余额全年增长5.4万亿，而今年1-9月份M1余额增长仅2.3万亿，最近几个月增长更是缓慢。
　　另外一个会影响企业活期存款的是房地产销售的变化，因为房地产销售的减慢会减缓企业活期存款的来源，但今年房地产销售金额仍然比去年增加了大约15%，而最近几个月房地产销售，在地产政策严控下，仍然平稳增长（但我们认为四季度销售会收到较大影响，从而影响到企业活期存款的增加，当然也影响到房地产投资增速的快速下降。）。
　　M1余额在今年的低增长，以及M1同比增速从今年1月份的最高值38.9%一路下行到9月份的20.9%，从实体经济层面来看，经济年初以来的下行，使得企业流动性开始趋于紧张，产品库存增加造成了企业存款的减少，其次，自去年寄予希望的民间投资的跟进，一直未有明显迹象，相反，企业投资意愿今年以来反而普遍下降，使得企业倾向于将更多活期资金转为定期存款。这是导致M1余额和增速下降的主要原因。