河南电解铝减产18万吨点评

    华泰联合证券分析师：叶洮

　　事件：
　　为实现“十一五”节能目标，遏制用电量过快增长，河南省近日召开会议，要求在今后3个月进一步强化对电解铝、钢铁、水泥等行业用电量与产能调控。其中要求对160千安及以下铝电解槽实施停产检修，对180千安至300千安的铝电解槽，按30%实行轮休。这样，后3个月全省将限制电解铝产量18万吨，压减用电量25亿千瓦时。
　　点评：
　　我们认为，电解铝生产第一大省河南的此次举措是继今年8月，工信部公布了18个工业行业淘汰落后产能名单后的具体执行和部署，符合预期。然而，正如我们在此前报告中指出的，此次政策虽然有利于节能减排、优化产能结构，但对改变目前电解铝产能过剩的大格局还是作用有限的。首先，相比全国超过2000万吨的总产能，以及河南省超过450万吨的总产能，此次淘汰总量占比不大；其次，今年以来符合节能减排要求的新产能仍在陆续投产；另外，近期铝价上涨也增加了产能淘汰执行的难度。
　　然而，短期来看，由于市场对量化宽松政策预期加强，加上美元近期大幅走软，流动性蔓延再度催生了市场对抗通胀的有色金属等大宗商品的偏好。在这种背景下，金融属性再次成为价格上涨的核心因素，而供应过剩程度的减少又会进一步弱化基本面对铝价上涨的限制，刺激市场的做多热情，从而短期推高铝价。
　　落实到国内A股市场，考虑到此次产能调控主要针对300千安以下的铝电解槽，因此受牵连或将主要是当地小型企业，对A股大部分电解铝类上市公司则是间接受益的。而拥有煤炭资源和自备电厂的电解铝企业预计将受益最大，对此我们主要推荐拥有煤-电-铝一体化产业链的焦作万方，预计2010-2011年的盈利预测为：0.77、0.93元/股，给予“增持”评级。