天威视讯：2009年业绩略好于预期

    天威视讯的业绩快报显示，2009年实现营业收入7.56亿元，同比增长6.4%，归属于母公司的净利润7775万元，同比增长2.7%，EPS为0.291元，比我们之前预测的0.286元略高出了1.7%。业绩好于预期的原因包括：（1）高清互动业务推广速度超出预期，自9月28日推出这一业务以来，截至2009年年底，已经发展5.7万用户，而这主要源于公司把高清互动作为最核心的战略业务，在营销上投入了很大力度。（2）营业外收支超出估计，2009年营业外收支790万元，超出我们估计的500万元。
　　点评：维持推荐评级。我们暂时维持2010-2011年的盈利预测，EPS分别为0.39和0.68元，业绩增长的动力包括两个：（1）2005-2006年整转时的机顶盒摊销将于2010年四季度陆续结束，2011年全面结束。（2）以高清互动为代表的业务发展驱动收入增长。当前股价下对应的2010-11年的PE分别为67和38倍，EV/EBITDA分别为20、19倍。对应现有业务，估值已经比较充分，但是对关外资产以及广东省省网整合的预期很高，一方面在于广电总局要求2010年各省完成省网整合，另一方面源于三网融合从2010年开始试点后，势必推动省网以及跨省之间整合的进度。因此，我们仍旧维持“推荐”的投资评级。（国信证券）