上升行情未结束 无系统性机会

　　记者：大多数券商研究机构在召开2010年策略会时提出今年市场将前高后低，同时普遍看好一季度行情，目前看来，应当如何把握A股一季度的走势？上半年能见到全年市场高点吗？

　　周金涛：我们认为对全年市场前高后低的判断来源于对全球经济前高后低的判断，目前来看这一结论依然是没必要修正的。纯粹看基本面应该还是上半年出现高点可能性大。

　　首先，库存周期高峰期的真正高峰应当出现在3月份之后，但是目前有两个基本问题有待确认，首先，就是在化工、电子等出现库存回补预期之后，其后续库存回补强度不能确认，这一点在以往的库存周期中同样存在强弱两种可能，而这个问题的明朗要等待进一步的数据确认，其时点估计在三月份。

　　同时，2009年的消费与货币因素和通胀预期因素有着极其重要的关系，而现在看来，汽车为代表的周期消费品的成交量的环比回落已经形成一致性预期，但我们一直认为，环比回落是必然的，只不过需要确认的是环比回落的程度，当新的平稳增长中枢找到后，自然可以确认新的估值中枢。这个问题的明朗估计也要一个季度以上的时间，从而，消费甚至整个中国经济的摇摆在近期是不能避免的，这是市场另一个需要等待的因素。

　　上面的描述实际上说明，以补库存为代表的主题可能要渐渐进入休整期，而消费股的价值中枢需要重新确认，市场也许会越来越无所适从，从而进入一个热点的休整期，这就是市场当前调整的主要原因。

　　对一季度3月份之后的行情依然持原有的乐观态度，原因在于，目前没有任何迹象能够证明本次欧美库存周期的高峰期不会出现，所以我们必须按照理论逻辑的结论来进行后续判断。内需方面，M1的拐头意味着经济的增长内容更多的转到了真实需求。

　　银国宏：市场前高后低判断可能需要调整。我们的观点是将一季度行情从“最确定的机会”修正为“谨慎的窄幅震荡”，主要原因是政策变化引发了市场指数向年线寻求支撑的要求，而从历史上一轮牛市的形成过程来看，在突破年线后回试支撑也是不可或缺的环节，但是1季度经济复苏和业绩增长的趋势不会变，随着2009年年报和2010年1季报的出台，相信业绩会对指数运行于年线之上形成有效支撑。

　　上半年能否见到高点现在看来主要不是取决于上半年能涨多少，而是取决于下半年经济从复苏向正常增长推进的进程会不会因为政策紧缩而中断，如果没有中断，那么下半年还有很多机会，如果经济增长出现曲折，上半年就会见到全年的高点。

　　毕子男：市场在1月份出现了一定幅度的调整，但不影响我们对全年的判断，即我们认为2010年将在经济常态化、市场平衡化、机会结构化的大背景下运行，市场运行区间在2700-3900，总体呈现平衡市的特征。

　　因此，在市场出现10％左右调整的当下，机会将更大些；原因在于以银行股为代表的权重股估值逐渐或已经接近合理估值的下轨，这将制约市场整体的下跌幅度；而出口的好转、业绩的提升，“后危机”时代各个层面的调整将使得市场机会更具结构性特征。

　　当然，考虑到经济整体处于复苏向好阶段，我们认为1664点以来的上升行情还没有结束；同时，2010年市场估值的上升动力将弱化、市场上升的动力更多的来自业绩的上升，因此从这两个层面来讲，市场高点将在业绩的逐渐恢复释放过程中逐渐实现，即高点不会过早出现。

　　记者：2010年A股市场是否存在系统性机会？对2010年上证综指或沪深300指数核心运行区间的研判是否有所修正？

　　周金涛：我们对2010年市场的基本判断就是高位震荡，这个判断来源于我们前面提出的，2010年全年都在经济增长与政策退出的博弈间度过。目前来看，除一季度会出现由欧美补库带来的经济次高点之外，不再具有系统性的新的增长点，从而市场也就不存在系统性机会。

　　我们对上证指数的判断就是一个区间震荡，2600至3600点是这个震荡的大致区间，而上半年可能会出现基于欧美补库的机会，下半年的机会则要视政策的变动而定。

　　银国宏：2010年的A股市场应该不会存在系统性机会，这大概可以从两个方面来分析：一是紧缩政策预期对蓝筹股的估值形成压力，在充分释放这种预期之后，且经济增长无忧时才可能出现蓝筹股驱动的指数性机会，但这需要等待很长的时间；另一个是从历史看，头一年指数大幅上涨第二年仍可延续要么需要超预期的政策，要么需要超预期的业绩增长，2010年这两点似乎都不存在。

　　我们原来对2010年的核心运行区间定位在3000到4000点之间，当指数运行超越这一区间时建议采取反向策略，目前仍然坚持这一判断。

　　毕子男：我们维持去年底对2010年的市场运行区间以及运行逻辑的判断，尤其在当下市场调整、政策趋紧、增量资金不足、市场整体由存量资金主导的背景下。从股市自身的运行规律来看、站在全年的角度看，经过调整后的市场，目前机会将更大些。