流动性预期“吃紧”对市场影响更甚

　　记者：在货币政策微调、大规模限售股解禁上市以及IPO、再融资常态化的背景下，您认为今年市场流动性会否吃紧？流动性因素会否成为制约2010年A股市场表现的障碍？

　　周金涛：流动性的分析可以从两个层面进行，一是资本市场的流动性，二是实体经济的流动性。从2009年政府对资本市场“以虚彰实”到2010年“以虚补实”的定位变化看，资本市场的流动性收缩是必然的，但是又不可能严重收缩，因为只有资本市场做大，融资才能做大。我们目前处于M1的拐点时刻，这是“以虚彰实”到“以虚补实”的真正切换点，在未来的半年中，流动性向实体经济的渗透还有一个滞后的效应，所以，不必对实体经济的流动性问题过于敏感，未来市场走势的关注重点是实体经济内部的真实需求，而不是虚拟经济领域的流动性。

　　从我们观察到的M1、M2的累计同比与当月同比以及当月环比数据来看，流动性开始收缩，但这并不会对实体经济运行产生明显的影响。2010年流动性紧缩重点可能存在于两个时期，一是春节前后信贷投放过于宽松导致政府数量化管制而引起资本市场流动性不足的担心。这也是当前市场调整的原因之一，但这并非流动性紧缩，而只是流动性的释放变得均衡。真正应该担心的是二季度后期，国际资金从中国外流引起实体经济流动性不足的可能性。

　　银国宏：我们认为不是流动性吃紧，准确地说应该是流动性预期吃紧。从目前的情况看，流动性最大的压力在于加息和快速扩容的双重挤压，历史上看经济增长过程中的首次加息结果往往是股票市场上涨，但这次为什么这么担忧，关键就在于大家对加息后经济能否按照现在的趋势继续增长心里没底。

　　所以，这是整个市场无法反映业绩增长在1季度可能加速的关键所在。至于快速扩容的压力主要在于银行为代表的再融资和IPO，因此这种影响更像是结构型的，或者说至多在指数层面因为银行股市值占比较大而形成压制，并不会影响到成长型股票的活跃。

　　毕子男：2010年流动性将有所收缩，主要体现在政策导向下的信贷层面；但是，随着出口的好转，人民币升值的预期将会影响热钱的涌动；经济的发展、社会财富的积累、市场主体对股权资产配置的偏好将有所增加。

　　因此，今年流动性将没有2009年几近泛滥的地步，但从全年角度看，我们对流动性对市场的影响持中性的判断，即当前23倍左右的估值水平是合理的；期间流动性对市场的影响将更多地以政策变动带来市场预期扰动来体现。