景兴纸业(002067）：发布业绩快报 同比增长115%顺利扭亏

    景兴纸业发布业绩快报：全年实现收入19.3亿，同比下滑5.69%；净利润3188万元，同比增长115%，扭亏为盈。EPS0.08元。
　　点评：需求回暖是推动业绩向好的根本原因。08年受金融危机冲击，公司一度亏损2.5亿。而09年得益于行业景气回升，尤其是下半年出口经济的逐步好转，带动以出口导向为主的工业包装用纸价格需求回暖，产销两旺，纸种价格出现了较大幅度反弹，全年涨幅约41%，从而带动毛利率显著改善，由08年的7.3%回升至14%左右。
　　盈利能力进一步改善空间不大。当前公司主导纸种箱板纸毛利率约15%，总体仍处于历史低位。但我们判断后期毛利率进一步改善空间已经不大。主要理由在于供需关系仍表现为产能过剩。按照我们测算，2010年箱板纸行业产能增速约6.3%，即使箱板纸需求增速大幅反弹至20%。大大超过产能增速，仍难以根本性扭转行业供过于求格局，仅能使产能过剩状况得到一定程度缓解而已，则在此情况下，成本难以完全转嫁，导致毛利率进一步提升空间有限。而另一方面，主要原料废纸价格涨势依然强劲，09年以来涨幅已近翻番。由于废纸总体表现为公不应求，因此我们判断这种上涨趋势仍将延续。在此情况下，箱板纸行业未来成本压力将进一步增大。

    未来增长主要来自于销量方面。1、07年投产的40万吨箱板纸项目受金融危机冲击，产能未能充分释放，后期销量仍存在一定上升空间；2、新业务覆膜彩箱，市场有望得到进一步拓展，带来业绩增厚。新疆5000万平米覆膜彩箱生产线08年中期建成投产后，由于各方面原因，产销状况一直不尽如人意。当前随着技术稳定和订单量的增加，已进入盈利状态，后期增长值得期待。预计公司2010、2011年EPS分别为0.25元、0.41元，对应PE分别为29.8X、19.2X，当前估值水平接近行业平均，上调评级至"推荐"。（兴业证券）