关注盈利下调带来的压力  
 
    上周A股市场大幅上扬，从全周来看，上证指数上涨7.15%，深证成指上涨9.8%，两市成交量较上周有所回升。从行业板块来看，按照GICS二级分类，上周所有板块都出现上涨。
　　中投证券金融工程组根据宏观预测数据的下调，在本周也下调了上市公司09年业绩增长预测。与2008年底的预测相比，最新的09年上市公司盈利增长由-15.4%下调到-25.57%。。
　　自下而上的数据表明企业盈利增长不乐观：1）央行5000户工业企业调查的历史数据显示，与1997—98年亚洲金融危机（-2%）和2003年非典时期（2%）相比，目前企业利润率仍然处于较高水平（8%左右）。企业利润率的下调仍然具有一定的空间。2）从央行5000户工业企业利润率扩散指数的历史数据来看，目前的情况（-2）和与1997—1998年的最差情况（-21）相比，仍有较大的下降空间。3）央行5000户工业企业产能利用率扩散指数仍然处于相对较高的位置（-10），与1997—1998年的最差情况（-40）相比，仍然具有较大的下滑空间。如果未来产能利用率持续下降，如我们在专题报告《去产能未脱钩》中分析的那样，在去产能背景下的去库存将使得企业的盈利能力受到较大的压制。
　　随着业绩预期的不断向下修正，股指持续上涨的动力将逐步减弱。
　　上周中投行业配置收益为7.24%跑输基准权重配置收益率0.136%。主要原因在于金属、非金属与采矿（有色板块）涨幅明显，全周涨幅达到22.8%，而中投行业配置建议中，对金属、非金属与采矿（有色板块）采取了低配的建议。
　　虽然中投行业配置中超配了涨幅明显的煤炭板块，但是其在涨幅与超额配置比例上均不及有色板块的涨幅和低配比例，因此行业超额收益低于有色板块，造成了中投行业配置收益率跑输基准权重配置的收益率。
　　虽然目前市场对输入型通胀的预期在迅速攀升，但是中投宏观团队认为输入型通胀的可持续性有待观察。而行业分析师也认为，有色板块的盈利增长存在很大压力。基于上述信息，我们暂时维持有色板块低配的建议。
　　从3月初以来中投精选指数与沪深300指数的走势比较来看，中投精选指数对沪深300指数的领先幅度有所收窄，幅度在0.4%左右。以新入选的5只股票为代表的低估值选股策略继续对组合起到正面贡献，但是幅度有所降低。

  “管窥”2008年年报数据  
 
    净利润增长9.07%
   截止到3月22日，共有464家上市公司披露了2008年年报。净利润增幅为9%，主营业务收入增幅为20%，资产减值损失的增幅接近一倍。从更长的时间段来分析，净利润增幅的弹性明显要高于收入增幅，在收入增幅相对平稳的情况下利润增幅在07、08两年出现了过山车般的变化，这从侧面反映出上市公司2008年盈利能力的骤降。
　　营运能力方面，与资产减值准备的大幅增长互为印证的是存货周转率继续下滑，但幅度有所缓和，显示出企业存货积压和价值损失的风险依然严重；总资产周转率有所反弹，反映出在经济环境不好的情况下，企业普遍采取了“薄利多销”的营运方式，加速资产的周转，期望以此带来利润绝对值的增加。
　　各个行业的财务数据分析
    进一步分析各个行业的财务数据，净利润增幅居前的是采掘，医药生物以及建筑建材行业，利润大幅负增长的是黑色金属以及电子元器件行业；另外值得关注的数据是黑色金属、采掘以及房地产行业的资产减值损失增幅惊人，而食品饮料、电子元器件以及纺织服装的资产减值损失则是负增长。
　　行业估值水平比较
    依照2008年年报利润测算以上464家上市公司的估值水平，整体的市盈率水平为25倍，市净率3.28倍。从行业上看，市盈率低于市场整体水平的有采掘、金融服务、交通运输业；而纺织服装、有色金属、农林牧渔的市盈率水平最高。市净率水平最低的是黑色金属、交通运输以及轻工制造行业而医药生物、有色金属、食品饮料的市净率相对偏高。
　　利润增长与一致预期的比较
    依照打分规则对存在一致预期的317家上市公司进行打分，然后按照市值比重加权求和可以得到各个行业的得分情况。交通运输、信息设备、采掘行业的利润增长超预期程度最为明显，金融服务、农林牧渔以及黑色金属行业的利润增长普遍低于预期数据。