短期或有震荡 期待超预期因素
A 股市场走势展望
美联储购买国债再次引发美元贬值与流动性泛滥预期，能源与资源品大幅上涨。美联储3月19日声明称，将再购买7500亿美元由房利美和房地美担保的抵押贷款支持证券和最高1000亿美元的机构债券，并且将在未来六个月内最高再购买3000亿美元的长期政府债券。伯南克称，美联储正努力试图压低“上升中的信贷息差”，以改善信贷市场的状况。目前已经有四家主要央行（美联储、英格兰央行、日本央行、瑞士央行）开动了印钞机，这是数量型放松时代的标志。收购国债实是美联储的一招险棋，在目前通缩风险加大的情况下，除了放手一搏，可能别无选择。尽管市场对于开动印钞机的评价偏负面，认为其将引致长期通胀风险甚至是滞胀风险，但控制通胀目前看来显然还不是当务之急，而美联储面临的形势是通缩还将加剧，如果不采用这种非常措施，美联储可能要再次直面大萧条；至于能否有艺术性的回收基础货币，则留待日后再说。可以推断，如果短期内通缩预期不能有效缓解至正常水平，则美联储可能还需要继续加码购买国债。但对于这一政策举措，我们认为暂宜观察其结果，而不必马上下结论。
判断美元恶性贬值为时过早，短期能源与资源品的反弹幅度视乎美元的贬值程度，中长期要观察美联储此举对经济复苏是否真的有效，从而带来需求的复苏。上周美元指数大跌4%至83，以美元标价的原油期货上涨10%，金属平均上涨4%，农产品平均上涨7%。
但要判断大宗商品价格反弹能够持续，关键还是在于美元是否持续贬值，而这又取决于其他国家是否可能跟随美国采取类似的货币政策，我们认为目前不排除这个可能性。并且，按大类资产在经济周期中的轮动规律，大宗商品的投资机会应在经济繁荣末期，中上游行业景气普遍繁荣。因此，目前大宗商品反弹的驱动因素来自于标价货币的贬值，以及全球经济见底的预期，未必构成真正的复苏，这是我们眼下投资/投机资源类股票时所应牢记的。
A股市场短期或有震荡，流动性与总需求回暖仍支持反弹趋势。
A股市场本周大幅上涨8％后，2300点附近压力有所加大。面临1季度基金业绩排名的最后冲刺期，市场可能出现短期震荡，但流动性与总需求回暖仍支持反弹趋势。我们已经讨论过，假定出口-25%、消费13%，那么固定资产投资保持20%以上，便有望带来总需求增速的反弹而不至于再次下滑，经济和生产的环比好转趋势便可延续。而宽裕的流动性的推动作用还在延续。
而市场能否突破前期高点，则取决于是否有超预期因素促使估值继续提升。否则，震荡格局仍将维持，以确定经营业绩的恢复程度。总需求的增长正在带来工业生产的增长，但工业生产的恢复能否带来盈利能力的恢复？对此我们显然需要保持耐心，因为产能过剩确实存在，企业处于盈亏平衡点的状态可能会保持较长时间。本周航运市场的情况可为警戒，BDI暴跌17％回到1800以下，说明航运业在供给过剩情况下，还处于乍暖还寒的生存状态中。
可能存在的超预期因素有哪些？
1、美国经济的回暖、贸易萎缩幅度下降，使得中国出口可能有所回暖。我们在上周周报里已提出过美国零星数据出现回暖迹象，对中国出口预期有转好的可能。但是对于回暖的程度，我们觉得仍需进一步观察美国的消费数据和新屋开工数。
2、内需刺激政策继续超预期带来工业生产的超预期。
3、流动性的持续宽裕。在目前的经济形势下，影响估值的两个重要因素分别是盈利增长预期与利率水平（不只是指央行的利率基准，指低价贷款的可获取性），而风险溢价基本上可以看作上述两个变量的衍生变量。大致而言，我们认为利率的影响要大于增长预期，因为在经济从衰退阶段过渡到复苏阶段时，盈利还不会立即大幅扩张，但在流动性推动下，估值却可以出现50％甚至1倍以上的扩张。这里可以继续观察国内股市吸引外资短期流入的可能、以及央行货币政策跟随美国放松的可能。
关于流动性推动的威力，一个典型的例子是台湾90年泡沫破裂后的第一个大级别反弹，历时3个季度，反弹幅度113％，而市盈率从19倍提高到43倍，上升幅度甚至大于股指涨幅（当时的上市公司业绩实际上是在恶化），这充分说明（因利率下降等原因带来的）流动性宽裕可以在多大程度上导致盈利预期的好转、估值的提升从而股市的波动。同时我们也毋庸讳言，在这次大反弹之后，台湾股市又用了一年半的时间再次回到前期低点附近，原因仍然不过是40倍估值的压力。
关于几个主要板块投资机会的看法
地产：成交量在质疑中放大，只要不出现信贷主动收缩情况，成交量的可持续性就可期待，依然可以看好。
有色：美元计价的金属价格如期上涨，属于经济复苏中率先启动的行业，短期应注意涨幅过大之后获利回吐引发的震荡，中期观察大宗商品价格反弹的涨幅及性质。
银行：银行业在本轮信贷增长中反而承受着强烈的利差缩小压力，盈利持续下滑过程中仅存在补涨机会。
石化：周期复苏靠后，中石油从国际油价反弹中的受益大于中石化，双雄前期涨幅不大，存在补涨需要。
煤炭：周期的真正复苏大概要到明年下半年才可实现；近期内受大宗商品价格反弹影响，资源属性较强且估值较低的煤炭行业的表现值得期待，但应落后于有色。
