宏观研究：美国的经济见底了吗？ 

  　近期铜、原油等大宗商品价格开始反弹，美国PMI、LEI指数开始企稳，CPI也有所好转，外加新房开工数环比超预期的22.2%，使得不少投资者怀疑美国经济是否见底，而美股近两周的强劲反弹似乎也在配合着这种观点。
　　我们将LEI的十个成分指标逐个分析，结果发现：
　　（1）权重最大的M2占比35.3%，已反弹6个月，表明美联储对实体经济不断注入的流动性已经开始发挥作用，这也是市场上对未来通胀预期飙升的重要因素；（2）10年期国债收益率与联邦基金利率的利差往往能领先经济一年见底，从它一年前就已见底的表现来看，似乎现在美国经济距离底部也不远；（3）标普500作为十个成分指标中的第三个金融指标，也开始触底反弹；（4）如果从工业类指标来看，新增订货量、供货商交货业绩、非国防资本品订货量、私人住房建造许可四个指标也已经企稳；（5）另外三个指标的表现则尚差强人意，它们分别是首次申请失业救济人数、周小时工作数和消费者信心指数，但从历史上看，这几个指标更多的时候是与经济周期同步而非领先经济周期。
　　这么看来，领先指标就此触底反弹是大概率事件，而历史上美国经济一般落后领先指标半年到一年时间左右见底，因此与我们之前的判断一致，美国经济在年内见底也将是大概率事件，但很可能不是V型反转，而是会有一个振荡筑底的过程。 

    央行短期内可能下调存款准备金率  
 
    央行短期内可能下调存款准备金率在贸易顺差大幅下降、物价水平快速走低以及高财政赤字预算的宏观背景下，央行短期内将下调存款准备金率。08年下半年以来的公开市场操作状况显示，过去几次准备金率下调之前，货币当局均有提前加大流动性回笼的举动。前不久公开市场操作出现的异动，有极大可能是在为再次下调准备金率进行“铺垫”。今年全国财政赤字拟安排合计为9500亿元，赤字水平创出了新中国成立60年以来的最高年度纪录。财政政策的超常规扩张势必要求宽松的货币政策继续放松，而这其中最为有力的措施无疑就是存款准备金率的继续下调。中国人民银行副行长苏宁在两会期间就未来的货币政策取向表示，当前货币政策调控空间仍然充裕，法定存款准备金率还有很大下调空间。而如果市场出现流动性不够的情况，央行完全可以通过降低法定存款准备金率等手段来增加流动性。2月份贸易数据显示，我国的贸易顺差出现急剧下滑。在货币供应层面，由贸易顺差大幅缩减带来外汇占款持续减少问题，长期来看势必将对流动性整体状况产生较大的不利影响。1月份外汇占款就已经出现多年来首见的净减少，当月外汇占款减少超过200亿美元，当月全社会已经从总体购售汇行为逆转为净购汇方向。就两个月的贸易数据来看，未来几个月内不排除有短暂贸易逆差的可能。
　　在1、2两月信贷强力投放之后，目前商业银行系统超储率已从08年底的5.11%快速下降至2月底的3.8%附近水平。从银行系统进一步保持信贷高速增长的角度分析，目前央行都有很强的动力下调准备金率。