不识牛市真面目 只缘身在此熊中

    我并不想通过GDP、M1和M2、CPI、失业率等数据建立数学模型或者是精确地计算来预测和分析A股市场是否已经见底，只想运用一些浅显易懂的常识或经验来作出判断，所以难免可能有不对的地方。正如投资大师罗杰斯所说的那样，“在这个世界上没有什么东西是绝对确定的。投资也是在不确定中寻找大概率事件。假如某项投资一定能成功，那么所有的人都会抓住那个机会。”
　　在《巴菲特2008年致股东的信》中，巴菲特坦言于2008年“最少犯了一个大错和数个较小的错”，顷刻间“巴菲特承认自己去年犯错”的相关文章火爆于中国各大媒体的首页或头版，似乎大家觉得巴菲特“老矣”。2007年11月当“股神”巴菲特卖出中石油港股在接受媒体采访时，他承认抛售得太快了，因为此后中石油还在涨。承认卖出中石油过早是一个“错误”，但是并没有影响他在4年内获得了40亿美元的投资收益。2008年的股市暴跌，使很多人后悔没有跟进巴菲特卖出中石油港股或后悔高价购买了中石油A股。我坚信，过不了几年还是那些后悔卖出中石油的股民又在遗憾，没有听信巴菲特的话而现在买进股票。在大多数人怀疑巴菲特卖出中石油太早的时候，其实全世界的股票市场已经见顶，而且在人们憧憬于继续疯狂的上涨中进入了下降通道。时隔一年多的今日，人们对这位昔日“股神”买入股票被深套又一次开始质疑的时候，往往说明股市已经见底而且正在犹犹豫豫中不知不觉地上涨。
　　我认为，目前股市上涨的概率大过下跌的概率。2008年10月27日，恒生指数下探10676点，当日收盘平均PE为5.4倍，同时上证指数也在次日跌至1664点，创出了平均14倍PE的历史估值新低。香港股票市场近几十年历史上最低的市盈率为8～9倍，上证A股历史最低市盈率为15倍，所以很明显A股和港股的估值处于历史低位。特别是港股，很多优秀公司的股票的PE为个位数，像我们买入的宝姿只有8倍市盈率。银行、保险、地产等行业估值已经很低。特别是在人们把中国的金融业与美国已经严重受伤的金融业相提并论的时候，才使内地金融股出现了历史性的投资机会。而当人们恐慌过后，慢慢地发现中国的金融业基本面依然完好，而且是受此次金融危机影响最小的行业这个事实后，金融股的估值必然会恢复，我们可能再也不会见到金融股更低的价格了。正如很多人还只是在动“口”的时候，我们自己管理的A股和港股基金已经满仓等待着新一轮牛市的最终收获。
　　被认为2008年股市急剧大幅下跌的因素之一的“大小非”，解禁容量今年是有过之而无不及，这把“锋利的宝剑”似乎还悬在头上。“大小非”的确加快了股指的下跌，但是并不表明只要它们存在一天，股市就永远不会上涨。回顾一下中信证券、招商银行“大小非”解禁的那几天，股价不仅没有下跌，而且还出现了不同幅度的上涨。这些“大小非”们，它们当然清楚现在的股票价格是贵还是便宜，除非急需资金，否则基本上不太可能出现大量减持的行为。所以，从这个角度来说，“大小非”决不会成为股指上行的障碍，真正的障碍来自于人们对它的恐惧。别忘了“价值投资之父”格雷厄姆先生对我们的告诫，“股票市场短期是一台投票机，但长期来看它是一台称重机。”唯有价值才是股票市场长期涨跌的决定因素。
　　“不识庐山真面目，只缘身在此山中”，由这首诗句让我想到证券市场的神秘就像诗中所描述的庐山一样，已经身处谷底却无从察觉，总认为还有下一个更深的谷底，孰不知我们已经处于谷底，牛顿的惯性定律在股市中很少发挥效力。其实，证券市场就像不断向两边晃动的钟摆，一直在牛市和熊市间轮回摆动，一次次从低估走到高估，再从高估走向低估，摆动的中心正是上市企业的合理价值，对于我们来说已经很清晰地看到钟摆目前的位置和未来摆动的方向。就像在2007年11月时很少有人认为已经处于熊市一样，2008年11月也没有人认为牛市已经来临。但回头来看，如果说从2007年10月17日的6124点开始就已经踏上熊市的不归路，那么我敢说，从1664点附近已经开始了新一轮牛市的征途。但对于那些只有钟摆真的摆上去的时候才发现牛市来了的投资者，则已经错过了最好的投资机会。正如投资大师巴菲特所说：“当知春鸟开始鸣叫的时候,春天已经过去了一半。”
　　（作者为北京诺亚方舟证券投资基金总经理）

时寒冰：杀鸡取卵不能要 “提高印花税”很无知

    “两会”期间，资本市场自然是关注的焦点。但是，对于资本市场的功能，仍然存在着一些不能不说的认识误区。
　　有代表委员提出重启IPO，理由是“把发行制度改得更好、更完善，恢复IPO，有利于提高市场参与各方的信心”。融资的确是股市的功能之一，但是，股市融资功能的丧失不正是2008年上半年以前，过度放行新股发行导致的吗？
　　2006年下半年到2008年上半年，中国股市的IPO规模创下了世界第一的惊人纪录，毕竟，中国的资本市场规模与美国等相比是非常小的，蛇吞象的结果是中国股市严重失血，最终导致了惨烈的下跌，有关方面只好暂停了IPO，以给股市恢复元气的机会。现在，外围市场的利空消息仍然是风声鹤唳，不确定性风险非常之大，美国股市一路惨跌不止，道琼斯指数和标普500指数在近期创下了10多年来的新低。虽然，中国股市在此过程中保持了相对的坚挺，但这并不意味着A股走出了相对独立的行情，市场中脆弱的人气仍需要小心呵护。如果重启IPO，造成惨烈后果，有关部门还将再次被迫终止IPO。何苦呢？
　　更雷人的消息，是人大代表、宁波大学外语学院院长范谊关于尽快提高股票交易印花税率的建议。范教授的理由有二，一是认为在股市处于低位运行时调高税率，对股市运行和税收本身都没有大震荡，可以避免在股市活跃时突然调高税率造成的信号误读，进而避免股市大起大落。二是提高印花税还可以增加国家税收。提出这个建议的同时，范教授强调：作为人大代表，就不怕骂。
　　作为一位人大代表，有不怕骂的勇气是对的，但这并不意味着可以在对资本市场缺乏了解的情况下，就信口开河。
　　其一，身为外语学院院长的范谊先生，缺乏对资本市场基本常识的了解。在任何时候，提高印花税率，都会被视为大利空，在次贷危机持续恶化的今天，这种利空可以把范谊教授认为的底部，轻易变成一个阶段性顶部。股市的暴跌几乎是必然的，因为，此举将使脆弱的信心雪上加霜，变得更为脆弱。
　　其二，在经济危机蔓延过程中，降税是被证明最行之有效的选择，逆势而行的加税之举，加大市场的交易成本，促使更多的投资者离开，是非常不明智的。如果范谊先生对股票交易印花税有点滴了解，就会知道，国际上，许多国家的印花税率都是不收或象征性征收的。逆势提高股票交易印花税率，是与世界发展趋势相背离的，并非明智选择。
　　其三，提高印花税可以增加国家税收的说法，是一种无知的表现。印花税率一旦提高，交易量萎缩，甚至，部分投资者为了规避风险撤离市场，在这种情况下，国家税收不仅不能增加，反而可能减少。
　　就中国资本市场而言，要呵护而不要杀鸡取卵，我认为，应该作为一个基本底线来坚守。