2月份中国贸易顺差大幅收窄
海关总署3月11日公布今年前2个月我国外贸进出口情况。据海关统计，1至2月我国外贸进出口总值2667.7亿美元，比去年同期（下同）下降27.2%。其中出口1553.3亿美元，下降21.1%；进口1114.4亿美元，下降34.2%。贸易顺差438.9亿美元，增加59.6%。
出口
2月份中国出口649亿美元，较去年同期下降25.7%，较上月下降28.3%；而就在2008年7月，中国单月出口一度达到1376亿美元，短短7个月间降幅超过50%。
出口大幅下滑的主要原因是机电产品出口下降明显。机电产品在中国出口总额中一直占较大比例，以2009年前2个月为例，机电产品出口占中国出口总额的58%。同期，我国出口机电产品899.8亿美元，较上年同期下降21.8%。
另一个需要注意的数据是服装出口。今年前2个月，我国服装及衣着附件累计出口146.2亿美元，下降11%；而2月份，我国服装出口为41.1亿美元，较去年同期下降37%，较1月份大跌61%。由于服装这类劳动密集型产品对中国就业情况影响很大，该行业出口快速下滑值得密切关注。
进口
2月份当月中国进口600.5亿美元，比去年同期下降24.1%，但比1月份反而上升17%，表明进口下降的速度慢于出口下降的速度。
进口下降的主要原因是国际初级产品价格下降。今年前2个月，我国进口初级产品298.7亿美元，同比下降44.8%。下表列出了主要初级产品的进口量及平均价格。
贸易顺差
2月份中国实现贸易顺差48.4亿美元，而1月份中国的贸易顺差为391亿美元，大幅缩减了88%。出口下降已经对中国的国际收支产生了明显的影响。
短期内提振出口任务艰巨
中国进出口快速增长的局面似乎已经很难再回来了，未来中国出口还要面临更严峻的局面。
1、全球需求疲弱世界银行3月8日发表报告称，全球经济有可能自二战以来首次陷入衰退，而且贸易活动的减少也会是这80年以来程度最大的。世界发达国家最近公布的经济数据也表明，世界经济前景堪忧。左图为世界主要发达国家经济增长率，2008年四季度，美国、日本、英国的GDP增长率分别为-6.2%、-12.7%、-6.0%。
在世界需求全面放缓的背景下，外部经济对中国产品的需求不可能出现显著复苏。
2、贸易保护主义上升3月9日，被美国总统奥巴马提名的美国贸易代表罗恩·柯克在参议院财务委员会的提名听证会上发表讲话，称“将动用包括世界贸易组织（WTO）在内的一切外交工具就中国贸易问题施压,推动中国降低其仰赖出口的程度,并进一步提振美国国内的需求”。这表明美国政府新贸易政策反映出美国国内对全球市场的日益不满。越来越多美国人认为，进口到美国的廉价商品最终冲击国内工作岗位，美国过去的开放贸易政策可能会被重新修订。
这很可能不是个别现象，针对中国商品的贸易保护政策实施力度会越来越大，贸易壁垒最终会严重阻碍中国的出口。
3、周边国家货币贬值金融危机使得亚洲货币竞相贬值。3月2日韩元兑美元触及11年来的新低，2009年来累计贬值达到20%;同日，台币兑美元亦大幅走贬，创下六年半来的盘中新低；日元兑美元在3月8日也跌至三个月低点；此外泰国、新加坡、印尼等国货币均出现不同程度的贬值。而同期人民币汇率保持稳定，2009年来人民币对美元中间价一直在6.83-6.84区间窄幅震荡。
亚洲货币贬值一方面使得部分劳动密集型产业向这些地区转移，另一方面也削弱了中国商品的竞争力，使得出口变得更加困难。
贸易状况增加人民币贬值压力
2月份中国贸易顺差下降速度远大于预期。未来中国出口仍有进一步下降可能，同时进口下降的速度将慢于出口。这是因为近期进口下降的原因是世界初级产品价格下跌，一旦大宗商品价格反弹，中国的进口将显著增加。在此种情况下，未来中国很可能出现贸易逆差，这将显著增加人民币贬值压力。
外贸同比压力3月份后增大
事项：
海关公布09年2月份外贸数据：2月份当月我国外贸进出口总值为1249.5亿美元，比去年同期下降24.9%。
其中出口649亿美元，同比下降25.7%，进口601亿美元，同比下降24.1%。顺差降至约48亿美元。
按照1-2月合计，我国外贸进出口总值2667.7亿美元，同比下降27.2%。其中出口1553.3亿美元，降21.1%；进口1114.4亿美元，降34.2%。贸易顺差438.9亿美元。
评论：
同比压力3月份后增大08年2月的工作日是15天，09年2月是20天，工作日增加5天或25%。在春节因素的正向作用下，2月份出口仍大幅下降，可以确认外需猛烈下降。按照单位工作日出口量同比，2月出口实际下滑幅度近44%。由于08年实体经济的实质性转折发生在第四季度，而油价到达140多美元/桶以及各国通胀的高峰在08年七八月份，进入08年3月份至10月，我国的月度出口总值达到了1100-1400亿美元的高峰，因此，08年月度高基数的压力即将在3月份充分展现，上述单位工作日所隐含的-40%到-50%调整有可能随之表面化。
进口方面下滑的幅度有所放缓，同比增速由1月份的-43%收窄至2月份的-24%，2月相对于1月环比则增加17%，这在一定程度上显示国内需求下滑态势有所放缓，但此项判断有待2月份其他数据和3月份进口数据的佐证，因为，2月进口按照单位工作日同比下降仍达43%，08年3月到10月的月度进口基数在1000-1100亿美元之间，数据的同比压力也将显现。“三角贸易”发源端继续萎缩三角贸易发源端口的继续萎缩预示我国出口大幅下滑的难以避免。元件进口、加工、出口的中国内地“三角贸易”发源端口在08年底出现骤然萎缩：08年11月至09年1月，中国内地从日本进口增速分别为-16%、-16%、-44%，内地从台湾进口增速-42%、-44%、-58%，从韩国为-30%、-28%、-46%。
中国内地从日本、中国台湾、韩国等亚洲地区的进口数据能够很好地说明中国的出口，我们在08年1月份有关进出口数据的点评中已经提醒，考虑产品生产周期因素，从上述三地进口的每月降幅可能令未来3-4个月内地出口严重受压。中国出口敏感性分析作为一种外部需求，中国出口目的地国家的GDP增长率是中国出口变化的导因，目前我国重要贸易伙伴08年第四季度GDP数据多数已经出炉，最新实体经济趋势不容乐观，以我国对其出口的份额占比为权数，我国前16大贸易伙伴GDP增速的加权平均值为-8.2%（按季折年率）。08年第四季度，美、欧、日GDP增长（按季折年率）进一步下探至-6.2%、-5.8%、-12.7%，包括港台、东南亚、俄罗斯、澳洲等中国内地其他重要出口目的地的GDP，也均出现较大负增长或者增速大幅放缓。由于出口数据为包含价格变化因素，各国名义GDP水平值更能解释我国的出口数据，我们建立了前16大贸易伙伴名义GDP数据与我国出口之间的误差修正模型（ECM），并进行敏感性分析。若09年各国GDP按照08年第四季度的最新趋势不变，那么中国出口全年将下滑16.6%，如果各国GDP增速恶化2两百分点，则中国出口全年将下滑20.1%，若改善2个百分点，则全年下滑13.1%。，敏感性分析的具体结果如表1（假设09年各国通货膨胀率为-2%）。经济数据的关键是要找出经济趋势的转折点，由于周期性的历史数据并不充足，在过去高增长的趋势线下，绝大多数预测方法的偏差都很大，比如，IMF对全球100多个国家的GDP增长数据都有预测，但是在过去一年调整了11次，换句话说，是承认发生了11次预测错误。由于各国的GDP是中国出口的解释变量，各国GDP数据这个前提出现偏差将令模型的整个基础动摇。
我们分析的基础是在08年第四季度GDP按季折年率增速的基础上做敏感性分析（这是实际发生的数据），必须说明的是，在可以确定经济增长趋势已经发生重大变化的情况，按季折年率数据是一个非常好的参考数据，依照这个方法，按季环比升幅1%大约相当于年度升幅4%(更准确是4.06%=（1+1%）^4-1)，相关解释是：若GDP在第4季的1%环比升幅能够维持一整年，其年度的整体升幅将会是约4%。按季环比数据需要经季节因素调整，尽管相关预测仍可能有误差，但是，相对未考虑趋势变化的同比数据，此项误差将是相对较小的。从长短期的角度看，按季折年率的数据会较重地考虑短期趋势变化而淡化历史过往趋势，这恰恰是经济转折时期所必须。对于进出口数据详细的预测情况，我们近期将以专题报告的形式进行探讨。
全年出口增速预计在-13%至-20%在敏感性分析的基础上，我们预计全年的出口增速将在-13%至-20%之间。
很明显，我们并不主张将2月份出现的-40%多（按工作日环比）作为全年出口变化的趋势，这有两方面原因：
其一，如果说08年第四季度至今是金融动荡引发实体经济的剧烈调整，那么09年二季度以后将是金融体系在国家的支持下稳定下来，并且持续吸收实体经济恶化压力返流的过程，这正是金融与实体先后行关系的“下半场”。
我们判断，欧美金融体系在国家的支持下稳定下来的可能性大于崩塌的可能性（参见国信证券近期报告《从美国6大金融机构财报审视金融危机第二波》、《稀释风险显现：金融体系稳定与金融股稳定出现分化》、《花旗1-2月实现盈利：美国金融体系出现回稳迹象》），在金融体系逐次稳定之后，预计海外实体经济也将慢慢回稳，为此，虽然2月份出口实际下滑趋势超过40%，但将其作为全年增速并不合理。
其二，我们看到日本、中国台湾、韩国的出口下滑幅度近月以来在-30%到-50%之间。但是，由于产品性质的不同，可以预期，中国出口的跌幅不应大于上述三个地区。日本、中国台湾、韩国在过去二三十年，已经先后完成了由最终产品出口到生产设备出口的转向，在全球经济扩张大周期逆转的时候，以资本产品为主的日本、台湾、韩国的出口将最先且最大地受到削减，更接近终端的中国产品出口的跌幅不应大于上述三大地区。
