—流动性经济学之二

    全球失衡与全球流动性过剩如影相随，并由此引发了债务链崩塌和实体经济的衰退。与这种现象同步的是：次贷危机前，最大的贸易赤字国家美国和最大的贸易盈余国中国都出现了流动性过剩与资产价格膨胀；而次贷危机之后，美国的降息行为以及量化宽松货币政策再一次加剧了全球的流动性过剩和资产价格膨胀问题，这再一次佐证了我们在上一篇报告中提出的“货币的双重投放”。可以预见的是，无论是美元继续独大的单一世界货币体系，还是美元、欧元、人民币三足鼎立的世界货币体系，全球货币流动性泛滥的情况预计都不会改观。
　　双顺差一定意味着资源错配，并且双顺差额越大，资源错配越严重。因此，对于中国这样的无需改变亦不能改变贸易顺差的制造业大国来说，合理的国际收支格局应是：经常账户顺差，金融与资本项目逆差。也只有这样，才能为中国的经济转型和政策转型腾挪出更多空间。广义套息交易是决定短期内全球资产价格波动方向的主要驱动力。
　　作为中国流动性的输入端中最不稳定的部分，我们以人民银行公布的黄金和外汇储备报表、其他存款性公司资产负债表、国际收支平衡表和商务部公布的FDI流入为基础，通过推算外汇储备收益和FDI利润留存得出热钱计算公式：热钱=外汇储备增量+商业银行外汇资产增量-贸易盈余-FDI流入-外汇储备收益-FDI利润留存。它的投机指向就是各类人民币资产。
　　中国流动性按照自上而下的逻辑，从宏观到微观的视角：流动性一般由中央银行通过投放基础货币创造，由银行系统通过信贷渠道放大或收缩，同时还通过货币市场、债券市场和资本市场等其他一些金融市场进行融资和货币创造，因此，流动性可以分为货币流动性，银行流动性和（分）市场流动性。
　　前者是一个由信贷行为主导的传统货币供应过程，而后者就潜在一个更加不稳定和监管以外的影子银行体系。
　　风险提示“影子银行”治理、地方政府债务信用风险上升等。