投资要点

　　近期经济数据超出市场预期，引致对新经济起点憧憬增多，我们认为存在一些疑问，一是历史上并未看到投资增速在20%以上且消费增速在14%之上启动一轮自然经济周期;二是出口增速的回升是以进口增速不变实现的;三是资本形成趋势向下且面临着储蓄率的约束。判断目前处于分水岭阶段的前夜，时好时坏，总体处于偏弱格局，波动主要源于基数效应。从货币视角看，货币是经济活动的起点，目前货币政策宽松取向并不明确，且资金需求可能是被动为主，尤其是政府投资形成对资金的争夺，中期机会契机需要等待政府货币需求的下降。行业层面，建议自下而上为主，继续关注11月月报中提到的铁路设备、种子以及食品等。

　　1、经济处于分水岭新阶段前夜。近期公布的经济数据绝大多数超出市场预期，特别是投资、出口、消费以及工业，这引起了部分人对于经济新起点的憧憬。但是存在一些疑问，第一，历史上并未看到投资增速在20%以上且消费增速在14%之上启动一轮自然周期;第二，出口增速的回升是以进口增速不变实现的;第三，资本形成趋势向下且面临着储蓄率的约束。我们认为目前经济处于分水岭阶段的前夜，时好时坏，总体处于偏弱格局，波动主要源于基数问题。

　　2、货币视角的经济现状——偏弱格局。在经济活动中，货币应该是起点，货币变化应当首先作用于产出，进而会影响到库存、价格等一系列因素。目前央行并未明确宽松货币政策取向，目前政策操作以逆回购为主，但是准备金率依然偏高，这和以往经济低迷不同，当然，从另一个侧面显示未来有足够灵活的政策空间。此外，汽车、通用设备、专用设备等投资增速偏高和需求的低迷形成强烈的反差，这可能暗示货币投向是被动的。

　　3、市场：等待政府的货币需求下降。在经济下滑过程中，政府加大对冲力度增加基建投资无可非议，这是社会效益使然，但是从经济效益角度讲，这会造成资源浪费，比如说对货币的争夺，结果是拖延，目前企业对于资金需求已经有所降低，估计政府将孤掌难鸣。从市场行为来看，医药等防御类品种估值溢价偏高，显示市场不会有系统性机会，需要等待强势品种的冲击过程，才是中期机会契机信号。行业层面，建议自下而上为主，继续关注11月月报中提到的铁路设备、种子以及食品等。

　　4、我们的组合收益为-3.75%，跑输沪深300指数0.9个百分点。目前组合包括三诺生物、双汇发展、机器人、登海种业、、华侨城、瑞丰光电、伊利股份、中国南车、白云机场。