| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2012年08月14日 15:12 |
作者： |
吴启权;周金涛 |
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逻辑起点：
8月以来，正如我们《否极泰来》判断那样，市场出现久违的持续反弹，但7月宏观数据多不达预期，周期转换还能出现吗？反弹还能持续吗？未来的配置如何考量？
主要结论：
周期现状：最后一跌？
7月工业增加值同比增速9.2%，低于6月的9.5%，创本轮经济调整以来的新低。但从工业增加值季调趋势项环比看，已连续两个月反弹，而环比通常领先产出缺口一个季度左右，8-9月工业增加值产出缺口有可能出现反弹。
周期与价格：PPI环比将回升
7月CPI为1.8%，环比0.1%；PPI为-2.9%，环比-0.80%。CRB工业现货指数环比与中国PPI环比之间关系看，8月份后PPI环比应该会出现下跌放缓，产出缺口也有可能会出现反弹。
周期弹性机制
（1）代表需求端以及周期的先行指标的房地产销售仍向好；（2）
原材料库存继续反弹，产成品库存显著下降；（3）M1环比回升已经比较显著；（4）部分非制造业投资好转。
周期转换：价格弹性
从价格、价格弹性及经济周期角度看，一旦经济开始好转，化工、有色最先显现其价格弹性，其后是煤炭、钢铁、水泥，而机械和汽车价格弹性不大。
周期转换：估值弹性
历史比较中，估值水平与经济周期基本是同向波动：经济向好、估值水平提升；经济下行、估值水平下降。周期转换期，电子、汽车、信息服务等行业估值弹性最大；而金融服务、家电、纺织服装、有色、公用事业、建筑建材、餐饮旅游、信息设备的估值水平提升幅度在前二分之一。
周期转换仍可期
当前判断周期转换的证据并不完全一致，库存调整时间、价格、工业增加值环比、PMI、地产销售、M1环比等先行指标是有利于周期转换的，信贷、投资等数据仍不支持周期转换。但在未看到进一步恶化之前，我们认为周期转换可能出现在8月或9月。配置思路：关注价格弹性与估值弹性
周期转换有可能出现在8月或9月，企业基本面在8-9月后将逐渐好转，无论从市场面还是经济面来看，反弹应该是具有持续性的。总体上，我们建议关注具有价格弹性的化工、有色、煤炭，以及具有估值弹性的电子、有色、信息、机械、汽车、餐饮旅游、地产、金融服务、家电等行业。
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