| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2012年08月06日 14:05 |
作者： |
钟华 |
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反弹的美好愿景似乎在上周末又将迎来一些考验，新三板扩容与印花税的澄清，我们认为其实前者早有预期、后者是此前有些预期过早，但是在情绪修复、经济阶段性企稳、流动性支撑力度加强背景下，艰难前行中的反弹有望延续。
据之前估算，2012年末新三板市场挂牌企业约200家，总市值约420亿元，到2015年挂牌企业3752家，市值按照台湾兴柜市场19倍PE估值约1.2万亿元，挂牌企业数量为沪深两市的1.5倍，市值约为现在沪深两市规模的5.3%。
在可能的新三板扩容引导创业板估值降低的忧虑下，我们中小板团队认为，在流动性和转板的双重限制下，异常较低的估值折价水平，反映了当前新三板估值被高估的现实，表面上的低估值不足以形成对中小板、创业板的估值下拉。估值折价率的缩小将主要来自新三板估值的上升。
对于下半年的期待我们并不仅仅着眼于短期情绪修复式的反弹，在反弹之外其实存在着持续性更强的趋势性机会，当然这依赖于经济相比于上半年，在一个更低的原材料价格和资金成本下能够迎来企稳的阶段，而房地产投资的过渡和基建投资的恢复有望带动经济的反弹和企业盈利的同比回升，只是在目前的反弹之中，尤其是经历过2012年上半年市场预期跑在了经济回升前面之后，由市场情绪变化所带动的反弹到经济底部呈现的更强趋势性机会之间现在还需等待，这也是市场在展现机遇时并不能体现在指数代表意义更强的周期类板块之中，但现时的PMI和流动性状况已经决定了这一过程在下半年出现的必然。
流动性的嬗变：从二季度来看，一般贷款的资金价格终于开始回落，有利于实体经济制造业投资的恢复，另一方面，股票市场的流动性嬗变我们可以看到，银信合作理财产品在6月份持续降息之后，股票类发行产品的突增，流动性的嬗变正在为2012年下半年市场持续性更强的二次机遇提供支撑。
宏观层面流动性：上周一天回购利率上涨了约30-40bp，又回到了3%以上。上周央行7天逆回购利率仍然定为3.35%，因此银行间7天回购利率仍然在3.5%左右，基本上没有太多的变化，这也说明央行对于目前利率水平的认可。
盈利与估值：上周市场上调公用事业净利增速3.6个百分点，其它行业均被下调；下调幅度较大的有能源、原材料和非日常生活消费品，其中能源行业下调2.2个百分点至-4.7%，下调幅度较小的为信息科技和医疗保健业。
行业配臵与主题：推荐保险、工程机械、券商、医药和房地产，主题关注节能环保。
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