| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月13日 14:32 |
作者： |
邓二勇 |
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短期：希腊或能顺利过关
尽管欧元区本身存在种种难解的结构性问题，但现在就允许希腊退出欧元区，将会带来极大的风险。如果市场产生核心国家不会捍卫欧元区完整的预期，那么PIIGS乃至其他国家的国债市场都会有大量资金撤出，银行体系的资产减记以及随之而来的挤兑，将导致银行体系流动性迅速枯竭，29-33年大萧条时期的巨幅通缩将会重现。
任期制政府为了防止这种局面的出现必然会极力避免该种情况提前出现。在欧元区各国财政资金用尽之前，欧元区的解体都是小概率事件。欧元区的解体可能是2-3年以后的事情。
长期：难解结构性问题
最优货币区理论要求要素流动摩擦的成本要小于降低交易成本的收益，然而缺乏超国家权力的欧元区对于要素流动摩擦的成本有放大作用。由于各国的意志南辕北辙，PIIGS存在搭便车的空间，南欧国家的债务变得越发难以控制。同时，由于欧元区的联合过于松弛，看待欧债危机不能将欧元区看作一个整体，而需要对各个国家的问题逐个分析。从各国的竞争力分析来看，南欧国家无论是产业竞争力、要素竞争力还是人口结构都存在难以愈合的硬伤。
综合上面的分析，由于竞争力问题长期难以解决、不同成员国之间缺乏对于共同主权的认同，因此欧元区的解体、各国使用独立的货币可能是唯一的长期均衡解。使用独立货币不仅能从根本上消除小国剥削大国的可能性，同时也可以利用汇率机制来令南欧国家重拾竞争力。
对中国的影响：顺差项的被动收缩与库存调整的长期化
前十年，国际金融、贸易形成了以中国和欧美为核心的新布雷顿森林体系。在该体系中，外围国家通过干预汇率来实现持续的贸易顺差，而中心国家则依靠发行货币提高杠杆来实现对贸易逆差的偿付。然而随着贸易逆差的持续和外债的积累，市场对于中心国家货币的信心开始动摇。这就是特里芬难题的再现。中心国家的去杠杆过程将导致其贸易逆差的收窄，中国也将不得不面临贸易顺差的收窄。这种调整最终只能由去库存的长期化和更为远期的去产能实现。这意味着国内经济增长的中枢还会进一步下移。
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