| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月11日 15:23 |
作者： |
张海东 |
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上周沪深两市延续下跌走势，周初受外围市场大跌的拖累和国内国际板推进的影响而大幅下跌，后半周降息也未能刺激大盘上涨，银行股受存款利率上浮挤压利差而大跌拖累大盘指数，全周上证综指下跌91.99点，跌幅3.88%，报收于2281.45点。
工业增加值小幅回升。5月规模以上工业增加值同比实际增长9.6%，比4月份的增速小幅回升了0.3%；从环比看，5月份，工业增加值比上月增长0.89%,比4月份的环比增幅增加了0.5%；由于2011年5月环比增长较低（0.85%），存在着低基数效应的影响。而且从5月份的PPI同环比均为负值可以看到当前需求仍然不足。因此我们认为，工业增加值增速的反弹并不能代表其具有趋势性的好转，经济仍然是处于一个寻底的过程。
通胀超预期回落。5月份CPI同比上涨3.0%，下降的幅度超过了市场的一致预期（3.1-3.2%）；我们认为，由于翘尾因素的影响以及输入型通胀压力的减轻，未来2个月CPI将逐步走低，6月份同比增速预计在2.6%左右，7月份将是今年的最低点。假如经济在二季度如期见底，三季度企稳，四季度小幅回升的话，下半年CPI将有所回升，全年将保持在3.2%左右。
投资增速继续回落至20.1%。并呈现如下结构性特征：工业企业去库存和工业企业利润下降使得企业投资意愿不足，带动制造业投资增速继续下行；而当前房地产市场的高库存，商品房的环比回升还没有有效的消化库存，开发商的新开工意愿不足，带动投资增速下行；但随着稳增长的措施加强，财政政策支持力度将进一步提升，基础设施投资增速提高1.35个百分点，未来有望继续反弹。
5月消费下行至13.8%，低于市场预期（14.2%），显著低于我们预期的14.8%，受家电消费大幅下挫与石油制品回落拖累。消费低迷或暗示劳动力市场恶化，城镇消费增速连续两月低于农村有所说明，随着劳动力市场恶化表象化，预计政策放松力度将加大。
5月份出口和进口增速分别为超预期的15.3%和12.7%，双双创月度新高。
从原因看，4、5月份外贸数据的单月波动，有一定节假日因素的影响与扰动，持续性目前还难言乐观。从5月份制造业PMI指数中的新出口订单以及进口指数的变化看，仍处于回落态势而未有显著的改善。在当前外需形势并未有根本好转态势呈现的情况下，外贸增长的外部环境依旧严峻，外部需求对我国经济的下行拖累短期内仍将难有明显的改观。
投资策略：经济下滑超出政府容忍度，通胀回落超预期加大政策松动力度，货币进入“量松价降”，下半年有望两次降息的可能，信贷规模有望超8.5万亿，短期经济与政策博弈仍有波动，我们认为政策的加码值得期待，流动性改善预期降低大盘下跌空间。建议股票配置6成，行业看好受益基建重启的工程机械和水泥。
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