| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月23日 14:21 |
作者： |
吴先兴 |
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作为国内第一批跨市场ETF，华泰柏瑞沪深300ETF与嘉实沪深300ETF受到了市场的极大关注，两只ETF均于4月底完成了募集工作。经过一个月时间的建仓，两只ETF将于近期上市交易。考虑到新基金打开赎回以及上市交易后，短期内可能会面临一定的赎回压力，两只ETF规模合计超过了500亿元。上市交易后资金的集中撤离或对市场造成一定的冲击，本文试图测算资金撤离影响较大的个股，提示投资者短期的投资风险。当然沪深300ETF打开申赎后对部分股票会造成一定的压力，但这种压力来自于技术面，而非公司基本面发生了变化，所以影响持续的时间不会很长，如果真发生调整，到时或许是更好的买入机会。
沪深300ETF的短期赎回压力究竟多大，我们的判断是：整体的赎回压力相对有限。由于两只沪深300ETF从建仓至今，净值均出现不同程度的下跌，对于没有进行套保操作的投资者而言，在亏损的状态下进行卖出的动力不大；在机构投资者方面，认购力量的主要资金来源之一保险资金目前还不可以进行套保操作，实施套保操作的主要是证券公司的自营部门，这部分资金可能是减持的主要动力，但在这部分资金中，仍然有一部分资金由于做市的需要而不会退出，有部分资金本来就计划长期持有，因此整体的判断是在目前的净值下赎回压力比较有限。如果后市出现大幅上涨，赎回压力可能会有所增加，当然，在对市场的冲击方面，前期的快速建仓过程市场未如期上涨，已经说明对市场的冲击相对有限。
但是，很遗憾，我们不能给出准确的赎回比例，因此为了分析各只成分股在赎回下的压力情况，下文我们模拟了多种情景，以测算个股冲击的程度，投资者可以根据自己的判断对号入座。
鉴于ETF在一级市场可以申赎，在二级市场可以买卖。所以投资者可以通过一级市场赎回（卖出赎回的一篮子股票）、二级市场卖出两种方式撤出资金，其中赎回的方式会涉及到指数成分股的卖出，对指数点位造成冲击。而卖出的方式只是在二级市场影响ETF的价格，并不对基金规模和指数造成直接的影响，但是由于ETF瞬时套利机制的存在，当市场有大量的ETF在二级市场卖出，ETF价格相对于净值的折价水平超过一定程度(大约为30bp)时，投资者会在二级市场买入ETF，同时赎回ETF份额卖出成分股赚取差价，间接的达到了赎回的效果。
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