| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年05月07日 14:32 |
作者： |
侯振海;王慧 |
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由于当前基本面、宏观政策面和资金面缺乏利好看点，我们认为市场进一步上涨的空间仍取决于政策的进一步刺激。5月份投资者可关注8日的券商创新大会能否出台实质内容、下旬的2只沪深300ETF申购赎回开放后的规模变化和20日左右的降存准窗口等几大因素。
2011年A股业绩同比增长13%，1季度同比增长0.7%，非金融企业1季度业绩增长-14.8%。但现在仍难轻言上市公司盈利增速已经见底，我们预计2012年非金融上市公司将呈现“收入增速大幅下滑、利润率底部徘徊、杠杆率无法再升、现金流持续趋紧、ROE回归历史均值以下”这五大特征。
而归纳起来，以M2为代表的货币增速仍将继续回落和企业成本压力难以消化是形成这五个特征的根本原因。
当前非金融上市公司平均净利润率仅4~4.5%，考虑到上市公司整体盈利水平高于社会平均水平，这意味着在当前的资金利率水平下，实体经济需求不足的状况难以根本改变。这已经导致了当前上市公司整体资产周转率的迅速回落。而如果信贷需求不足持续下去，这意味着长期看，当前支撑上市公司ROE的唯一因素，即处于历史最高水平的企业负债率未来也将开始逐渐回落。因此，我们预计未来非金融上市公司ROE将处于一个持续时间较长的低增速水平阶段。
1季度非金融板块的ROE回落至9.2%，已低于过去10年的历史平均水平。1季度非金融板块完成了市场全年一致盈利预测的16.5%，远低于历史平均的24.4%左右的水平，而中小板和创业板1季度盈利预测仅完成全年的14.4%和12.5%，这隐含了一致预期认为盈利增速在2季度会出现类似2009年2季度后那样的快速反转。否则，市场对于2012年的盈利预测仍有继续下调的空间。
我们预计2季度非金融板块业绩同比仍将负增长。当前非金融板块2012年预测动态市盈率为16.3倍，但根据我们自上而下盈利预测调整后将升至20.6倍。
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