| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月03日 14:10 |
作者： |
吴先兴 |
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华泰柏瑞基金沪深300ETF与嘉实沪深300ETF为国内首批两只沪深300ETF，同时于今年4月5日展开发行，但其募集较嘉实沪深300ETF早一日结束，根据发行安排，华泰柏瑞沪深300ETF已于4月26日结束发行，嘉实沪深300ETF则随后于4月27日结束发行。据有关人士透露，华泰柏瑞沪深300ETF首募329亿，嘉实基金旗下沪深300ETF的募集份额200亿元左右，这意味着国内首批两只跨市ETF首募合计超500亿元。
数百亿元的资金涌入300只股票是否会带来事件性的投资机会？我们针对大资金买入沪深300成分股建立模型，测算不同资金、不同建仓期下买入沪深300成分股对股票的冲击。
在介绍我们的测算模型前，首先要介绍现金申购率这一概念，在沪深300ETF的认购期，投资者既可以用现金，也可以用股票来申购ETF份额，对于股票换购的部分，建仓期不构成对市场的冲击，而对于现金认购的部分，基金公司在建仓期会统一买入成分股，这部分资金是真正对市场造成冲击的来源。假定最终申购沪深300ETF的组合构成中，直接用S股票认购的股票市值为V_stock，用现金认购S股票的金额为V_cash,假设S是最新一期的沪深300成分股，1）假定沪深300ETF的最终的认购金额为Money，S股票在沪深300指数中的权重为w2）假定股票S的现金申购率为Ratio，实际建仓天数为n3）S股票在建仓起始日前20个交易日的日均成交额为Trade_amount，并以此作为股票日成交金额的估计
下面我们在两种假设前提下来测算冲击较大的个股。第一种假设沪深300成分股的现金申购率都是相等的。第二种假设是不同股票的现金申购率不相等，且现金申购率随着股票市值的增加而减小（我们采用分级靠档的模式来刻画，如市值最大的50只股票的现金申购率为40%，市值在50-100名之间股票的现金申购率为30%）。第二种假设比第一种假设更贴近现实，因为市值大的股票通常有较好的流行性，投资者手上的现券也较多，而那些市值相对较小的股票现券则没有那么多，投资者用现金申购的可能比例也会较大。在第二种假设下，建议投资者关注上海电气、大唐发电、申能股份和首创股份、振华重工、科伦药业、中航电子等潜在正向冲击较大的个股。
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