| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月03日 14:05 |
作者： |
荀玉根 |
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核心结论：
1季度A股整体、剔除金融净利同比分别为0.7%、-14.4%，净利率和资产周转率下降使ROE逼近历史低点。周期类净利同比大多转负，电气设备、钢铁、汽车零部件近历史最低，非周期中白酒、餐旅高增长；TMT亮点在传媒、通信运营，银行中股份行优于国有大行。基于领先指标M1、同步指标GDP判断，维持A股净利同比2季度触底。
主要逻辑：
整体A股盈利接近历史最差。1季度A股（剔除金融）净利同比下滑至-14.4%，过去10年2个低点在2006Q1（-18.2%）和2009Q1（-48.8%）。A股（剔除金融、两桶油）ROE下滑至8.4%，逼近历史最低，毛利率已达到历史最低位。
周期类净利同比大多由正转负。1季度利润同比为正的行业仅有煤炭、重卡和白电，其余行业利润同比2012年1季度均下滑至负值。比较了目前的利润同比与自2003年以来的历史最差水平相比较，发现接近或达到历史最差水平的行业包括：电气设备、钢铁、汽车零部件。
非周期中白酒净利同比稳定，生物制药、餐饮旅游向上。1季度白酒净利同比保持60%以上，生物制药毛利改善带动业绩增速向上、餐饮旅游收入增速稳定业绩提升迅速。零售、纺织服装、医药、农林牧渔均降至个位数增速。
TMT业绩亮点是传媒和通信运营。1季度传媒和通信运营则得益于收入增速的大幅上升，业绩增速向上。
银行业绩分化。1季度银行整体净利同比19.7%，但分化现象明显。中国银行、工商银行净利增速10%左右，而兴业银行、民生银行增速则在45%以上维持A股盈利同比2季度见底。根据领先指标M1、同步指标GDP判断，A股利润同比2季度触底。早周期业绩在2季度有望起色，主要源于领先指标销量的回升。
风险提示：
经济下滑超预期，欧债危机再度爆发引发黑天鹅事件。
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