| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2012年04月12日 14:45 |
作者： |
陈文招 |
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CPI暂时反弹打乱流动性继续放松的预期。由于3月下旬以来通胀预期上行，尤其是3月份CPI出现回升，投资者对流动性将继续放松的预期被打破；而同时PPI反而在下行，意味着多数周期性行业盈利仍在恶化。这是短期市场表现相对弱势的原因。
但未来三五个月内，不排除货币信贷仍会放松的可能。CPI短期反弹不意味着通胀已结束下降周期，二季度CPI仍有回落空间，或者在温和区间（3%-4%）
内波动，尚难以迅速进入上行周期；通胀回落至温和水平促使存款回流银行，从而银行放贷余地增加，预计存贷款增速二季度皆有回升可能。
经济方面，美国复苏较为确定，国内经济弱势筑底的概率很大。美国房地产和劳动力市场正在显示出其经济可持续的复苏迹象，欧洲危机被平稳度过；国内的实证数据显示，中采PMI相对于汇丰PMI更有预测优势，中国经济二季度弱势筑底可能性很大，通胀预期回升可能带动企业库存回升。
估值处于历史底部区域，行业盈利分化。A股估值水平处于历史上的底部区域，即使和国际相比，估值水平也不高；近期整体的盈利预期出现企稳，这意味着市场整体向下风险不大。行业方面看，多数原材料等周期行业盈利仍处于恶化过程；而下游部分制造业和消费品盈利能力因成本压力缓解开始改善。
市场短期休整，但中期内不排除市场可能出现快速反弹的波段行情。尽管短期市场受到通胀预期上行、盈利预期下行的制约；但二至三季度期间，通胀整体上处于温和区间的背景下，不能排除信贷出现放松、市场出现一波快速反弹行情的可能性。当然这会加重下半年的通胀压力，故此条件下的行情可能是快而短暂。.从股市和通胀周期的关系看，即使通胀再次进入上升周期，但在通胀水平再次攀升至较高水平（通常为4-5%）之前，市场仍有波段性机会。股市早于通胀见底而见底，早于通胀见顶而见顶；一般而言，如果通胀进入新一轮上升周期，但在再次达到高通胀之前，市场仍有波段性机会。
建议配置地产金融等低估值行业、成长稳定而毛利率改善的部分下游制造和消费品，周期行业里面，可以关注通胀预期提升对煤炭等资源品的波段性机会。
考虑到地产金融处于估值底部，货币政策二季度仍有改善可能；考虑到PPI下滑而CPI企稳，下游部分制造和消费行业盈利能力出现改善，可配置轻工、家电、食品饮料、服装、农林牧渔、部分专业设备等；通胀预期抬升刺激煤炭、化工股等。
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