| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2012年04月05日 15:02 |
作者： |
林鲁东;张海波 |
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推动存量发行超出预期，老股东减持抑制发行估值水平
前期我们认为，公司法142条：“公司公开发行股份前已发行的股份，自公司股票在证券交易所上市交易之日起一年内不得转让”是存量发行推出的主要障碍，此次征求意见稿中推动老股东向网下投资者转让股票是打“擦边球”，重点放在了“上市交易之日”，发行在上市之前。因此存量发行的推出时间点早于我们的预期。
存量发行的影响：1）直接扩大定价部分股票供给，在其它条件不变的条件下，抑制发行定价；2）改革已经基本扫除了持股满三年的非控股股东转让股份的障碍，非控股股东减持股份的存量发行方式未来可能出现较多。参照二级市场的重要股东减持对市场的影响，信号效应占主导地位，即市场理解为重要的“内部人”拥有更多的信息认为公司经营基本面、业绩变化，选择退出，释放对公司经营负面的信号，从而影响到公司的估值水平；3）存量发行的资金在公司上市一年后可以逐步转出，有存量发行减持的股票在上市后的三年内，相当于有一个变相的“绿鞋机制”，可在一定程度上防止新股发行上市后破发，增强一级市场投资者的信心。
扩大网下配售比例、推动存量发行扩大定价部分股票供给；取消网下配售股份禁售期、个人投资者可以参与网下询价配售提升定价部分股票需求。
一级市场影响：扩大网下配售比例、推动存量发行是扩大了网下配售股票的供给，以此压低发行定价；我们同时也注意到，个人投资者可以参与网下询价，以及取消网下配售股票的3个月禁售期规定推动网下配售股份的需求上升。我们倾向于相信在存量发行的信号效应下，发行定价会走低。
二级市场影响：在不考虑存量发行增加的股票供应量条件下，取消首日涨跌幅限制使得首日股票可流通部分增加了新股募集的网下配售20%（原可流通量的25%），对首日涨幅有一定程度抑制。
行业平均市盈率的125%成为新股发行的最高限价
超过行业平均市盈率25%的公司会在多个阶段受到不同程度的关注甚至上市后的责任追究，类似“发行最高限价”的规定重点在打压新股发行价，对优质公司的发行定价存在一定抑制。此外，投资者需要更多关注不同行业的市盈率投资逻辑，并非所有行业都适合在市盈率最低的时候买入。
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