| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月12日 15:20 |
作者： |
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七连阳终结，上升趋势依然不改。全周大盘呈现先抑后扬的走势，周初受温总理政府工作报告今年GDP增长目标7.5%，首次低于8%，大盘出现较大幅度的回调，而周五公布CPI数据超预期，股指出现回升，但全周仍下跌21.23点，跌幅-0.86%，报收于2439.36点。
经济层面，2月份中国制造业PMI51%，已连续三个月回升，暗示着经济短期衰退的风险减少。今年春节在1月份，加上节后的复工，使得经济季节性提升，而接近实体企业调研结果似乎不太支持经济的触底回升。所以在1-2月份经济数据公布之前，我们依然认为经济可能延续下滑的态势，投资活动的下降会对经济各领域都产生很大的影响。
通胀方面，2月份CPI回落至3.2%显示通胀压力进一步缓解。2月份CPI较１月份下降１.３个百分点，环比下降0.1%，可见CPI下降的趋势相当明确，拉动2月份CPI加速回落的主要原因食品类价格同比涨幅大幅下滑至6.2%（1月份的10.5%），环比涨幅-0.3%（1月为4.2%），其中猪肉价格节后大幅下降至15.9%（1月份为25%），环比涨幅-0.1%（1月为3.2%），2月价格环比大幅回落是受季节性影响，在春节错位的影响下（往年价格的季节性回落主要在3月份），正是这些商品价格的回落带动CPI的较大幅度的下降。
政策面，今年实施积极的财政政策和稳健的货币政策，从政府对于12年的预算报告来看，财政力度会加大，今年预算财政收入和支出的增速分别为9.5%和14.1%，比过去两年均高，收入在过去的10年和11年平均为8%，而支出在10年和11年分别为11.4%和11.9%，而今年的支出14.1%比11年增加2.2个百分点，今年经济增速要低于前两年，看来国家对经济并不悲观。据经济增长和通胀情况，预计今年实际财政收入和支出增速有望超过年初目标，财政赤字为7000亿元，力度也将强于去年。今年财政支出中增速居前的是教育、社会保障与就业、医疗卫生、文化体育与传媒、住房保障支出、科学技术、农林水事务和节能环保等，这些都是今年政策的重点，突出的是民生问题。
流动性，春节后票据贴现利率和中短期票据收益率的快速下降，目前票据贴现利率回落至4.5%，隔日shirbor2.3146，1周shirbor2.9325，2周shirbor3.6217，分别已接近去年上半年的低点水平，说明短端资金紧张状况有所好转。投资活动的减弱将降低对资金的需求，贸易盈余的恢复将增加资金的供应，考虑到经济和通胀双双下降，流动性也正经历由紧到松的转折点，1月份流动性指标M1和M2双双探底，主要受1月信贷数据低于预期，1月份人民币存款减少8000亿元，而其中居民存款和财政存款分加增加1.68万亿和3518亿，而企业存款减少2.37万亿，主要是受年末企业发放年终奖和春节因素，资金由企业流向居民和财政存款的原因，M1和M2出现较大幅度的下降。
2月份新增信贷7107亿，低于预期但高于去年同期的5356亿，信贷增速触底反弹至15.2%（1月份为15%），M1和M2同样出现探底反弹，分别为4.3%和13%，这符合我们的预期，我们认为2月份数据或将成为今年流动性的拐点。
2月份CPI加速回落与出口数据疲软，我们预计政策将进一步放松。票据市场利率和银行间同业利率的下降表明货币当局有意向银行系统注更多的流动性，银行间流动性应该会逐步传导至实体经济中。资本利率与市场呈反比关系，而流动性状况与市场呈正比，目前经济表现好于预期，降低衰退的风险，政策方面延续松动的大方向。虽然1-2月的新增信贷规模低于预期，央行对于信贷供给的控制仍然偏严，对货币政策放松的态度依然谨慎，但是2月CPI的如期下降，政策放松的力度将会加大，市场完全符合我们的判断逻辑，我们看好未来几周的市场行情，对于3月份的大盘依然保持乐观。
投资策略，2月CPI如期加速下滑，政策放松力度有望加大，银行间利率下降说明流动性有望改善，市场延续上升趋势。看好受益政策扶持的文化传煤、水利和节能环保，在2012年财政支出预算报告中，对此三大板块保持较高的政策扶持，值得重点关注。还有，政策松动，流动性回升逻辑看好有色和煤炭等资源股，中国PMI指数已连续三个月反弹，欧美PMI同样出现好转，需求提升有望推升有色金属和煤炭价格上涨。
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