| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2012年01月11日 13:56 |
作者： |
刘名斌;开文明;范敏 |
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市场出现反弹
在目前的估值水平上，产业资本增/减持行为表明了资本对股市价值的认可。在目前的点位上，总理提出“提振股市信心”表明了政策对股市价值的认可。
反弹已经出现，向前看，反弹是否可持续取决于三个因素：
第一，未来一段时间，经济是否会超预期下行？
第二，未来一段时间，流动性是否配合？
第三，市场融资是否可承受？
经济：经过一个季度的传导，政策托底的力量正逐渐显现出来。我们可以从PMI和领先指标中找到印证。超预期下行是小概率事件。
流动性：市场涨跌和企业部门流动性之间的关系更为密切
企业部门边际流动性变化：综合小微债和信贷投放来看，企业部门流动性边际改善会是大概率事件。但是，这其中存在两个不确定因素：
第一，进入2012年后，资本外流状况呈现趋缓态势。但是，决定资本外流的几个关键性原因比如欧债危机、中美经济增速边际变化方向差异、房地产市场为代表的资产价格趋于下跌等依然存在。如果热钱外流趋缓的局面未能继续，将从外汇占款渠道带来负面影响。如果热钱外流加剧，对市场的负面影响或许还会更大。
第二，基建投资启动的具体时机。如果基建投资启动需要到3月份甚至更晚，而在此之前由于热钱流出加剧导致商业银行存贷比考核压力加大。虽然不改变信贷投放放量的趋势，信贷投放的节奏或许会被打断，企业部门流动性边际改善的进程可能被出现脉冲式停顿。
市场融资：我们预计2012年1季度A股市场融资规模大概率不超过：
500+750+41=1291亿元。对比过去的情况来看，这一规模较是2009年3季度以来的最低水平，相比2011年的4个季度的融资规模也显著要低一些。
结论
市场反弹已经出现，向前看，趋势上具备反弹可持续的条件。因此，有必要对市场报以相对乐观的态度。但是，我们需要警惕两种可能性：第一是热钱流出加剧，第二是基建启动过晚。如果出现以上局面，市场反弹的节奏或将被打断。
（具体内容请见附件）
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