| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2012年01月06日 14:53 |
作者： |
荀玉根 |
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核心结论：
1季度宏观环境仍是衰退阶段，最积极变化是流动性改善，年度策略报告强调此背景下注重周期股反弹。行业比较选择周期股逻辑：1）股价和基本面对流动性敏感；2）行业基本面2011年已较差、股价跌幅较大，属于偏早周期；推荐汽车、地产、保险、工程机械。稳定增长股选择考虑季节性因素、相对估值，推荐零售、种子。
重要假设：
1）宏观环境属于衰退期，GDP、CPI同比回落；2）货币政策积极变化，M1/M2增速回升。
主要逻辑：
行业比较框架：选择基本面向好且市场还未完全反映的行业，具体为：宏观面找驱动、产业链看景气、价格链观盈利、市场面测热度四大步骤。
宏观面找驱动：1季度宏观环境仍是衰退阶段，经济增长和通胀同比将继续回落，流动性改善是亮点。经济增长驱动力分化不明显，通胀中上游价格降幅更大，利于中下游行业盈利。行业比较分析我们注重对流动性的敏感性、景气周期中的领先性。
产业链看景气：1）投资链看好工程机械、电网设备。房地产投资增速及PPI回落压制强周期投资品景气，工程机械销量恶化相对充分、钢价下降改善毛利率。政府投资驱动的设备需求稳定，电网设备相对较优。2）消费链看好汽车、地产、零售。汽车、房地产销量增速、板块相对收益与M1同步，行业基本面恶化也相对充分。零售基本面良好、具估值优势、1季度是旺季。3）出口链行业景气低迷。全球半导体销售增速、费城半导体指数显示电子景气有触底回升迹象，但仍需观察。
价格链观盈利：1）石油链面临盈利回落压力。预计1季度原油价格横盘、同比回落，化学原料、煤炭、基本金属盈利望回落。2）农产品链看好季节性的种子。随着供需形势的改善，粮食、肉禽价格涨幅将回落。农业一季度受益于政策驱动，历史上种子在2月取得超额收益概率非常高。3）金融链看好保险、银行。债市和股市回暖将有助保险净资产提升，理财产品冲击消退、低基数效应下，保费增速望恢复。信贷规模、息差、不良率三个角度看银行盈利仍较稳定。
市场面测热度：1）市场热度偏高行业：化学纤维、食品加工制造、白酒、服装家纺、医疗器械、中药、传媒、电子元器件。2）偏低行业：石油化工、钢铁、化工新材料、化学原料、建筑材料、建筑装饰、工程机械、汽车、纺织制造、零售、航空运输、房地产、证券、保险。
风险提示：
1）国内资金利率居高不下/欧债危机恶化加剧避险情绪，转向银行等低估行业；2）国内货币政策明显放松/美欧大规模投放货币，转向有色、煤炭等高贝塔行业。
（具体内容请见附件）
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