| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年12月19日 15:14 |
作者： |
孙建波;秦晓斌 |
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经济长期下台阶担忧在短期经济趋势恶化和政策力度较弱的催化下，摧毁信心，市场加速赶底。短期指标显示底部正在接近，长期震荡市中的短期景气下滑和信心崩溃造就长期机会。
思维逻辑的变化轨迹.
2011年以来，我们对中长期的判断是“震荡时代”，但年初对短期行情抱有幻想。这一幻想在5月份开始抛弃，认为中小型公司将面临“大浪淘沙”，7月份提出“适应滞胀适应震荡”。然而，到10月底，我们观察到政策态度开始变暖，对底部存有较为乐观的估计。
自上周政治局会议以来，我们观察到政策力度是低于预期的。因此在本周一的晨会中提出“变盘”的想法。我们此前预期1季度可能是经济的底部，但如果接受了“经济下台阶”的大趋势，就不知道何时是个底了。“经济下台阶”正在摧毁市场信心。
我们10月底的判断忽略了一些常识：在CPI下滑初期，股市的反应是负面的；在资金成本开始下行的初期，股市的反应也是负面的。
逻辑也很简单，无论是商品还是资金，其价格下行的原因都是需求低迷，既然需求低迷，经济基本面都是不好的。只有当这些价格下行了一段时期，下行到一定阶段时，才会有利于股市。操之过急。
当前的思维逻辑与观点
我们维持金融危机后的长期判断：股市处于一个长期的震荡时代。
当前的下跌既是经济基本面恶化的确认（CPI和资金成本下行初期），也是信心崩溃后的加速赶底（接受经济长期下台阶）。从前一个因素来看，市场应在最后的暴跌后回升；从后一个因素看，市场则要承受长期的压力。综合的结果是：股市暴跌之后的回升空间低于此前预期，但不影响底部回升大趋势，维持2012曲折回升判断。
投资思路：（1）在市场信心被摧毁的过程中，下跌企稳后积极进行长期布局。（2）选择长期中分红型且属于非没落行业的公司，长期持有，这也将是长期资金的主要投向。
长期布局思路：（1）中国发展模式变化，从出口导向到进口替代与出口升级，应关注有相对竞争力的制造业部门；（2）中等收入人群扩大的消费——大众品牌消费，重点关注各非耐用消费品中的大众品牌；（3）专业服务，当制造业部门发展遇到瓶颈，为其服务的各类技术与专业服务类公司开始有商业机会，重点从各类新兴产业中寻找具有一定市场基础的公司；（4）制度释放带来的大服务业机会。
长期中应放弃没落行业，主要包括：轻工制造、钢铁、房地产、交运、建材。仅在超跌时具有波段机会。
（具体内容请见附件）
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