| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月07日 14:49 |
作者： |
邵宇 |
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对于处在转型期的中国而言，当下面临的全球性大危机，正是变革的最佳时间窗口。我们预期在明年以及整个十二五期间，在减速过弯、以质量换速度的前提下，逐渐换装新的三驾马车发动机——1）以深度城市化替代传统城市化，扬弃而不是抛弃GDP锦标赛；2）以大消费和消费升级替换消费不足，迎来消费行业的黄金时代；3）以人民币国际化替换一般贸易出口。在更新了的投资、出口、消费三架马车的基础上重启系统，这将是一个中长期可持续的向上趋势。这其中包含着大量的可供布局的投资机会。
流动性：全球经济下滑导致的贸易顺差下降和新增实际利用外资的收窄导致了外汇占款的急剧下降，长期流动性的变革拐点正在来临，阵痛带来经济和资本市场的新生也不会太远了。
政策面：我们总体判断政策基调不会显著改变，官方表述应该还是保持稳健的货币政策和积极的财政政策；增长目标将被适当调低，为转型相关政策的实施提供空间和弹性 将减速到变动，体现为行时，需抓性释放
经济面：在逆周期的政策操作下，我们认为，明年经济会呈现出“先见底再复苏”的整体走势，我们对于明年3-4季度经济增长保持乐观。预测2012年GDP下降到8.5%左右，CPI下降到3.7%左右：房地产调控带来的投资下行是一个可控的着陆过程，外需萎缩带来的出口部门的下滑是预期中的中长期现象，加上偏紧的流动性，中国经济的短期下行趋势已经非常确定。预计1季度将会进入一个政策投放期，存准率会继续下降，而经济将会由于周期的惯性而继续下行并于2季度兑现着陆；年中流动性将会出现明显的改善，温补型的财政刺激包开始见效，各类投资也将会出现恢复的迹象，并配合新政治周期的发动，投资实际同比增速将会在3季度达到年中的高点，而经济增长的趋势性修复将会在4季度全面显现出来。
趋势判断：预计明年上证综指的估值水平将在10.8和12.5之间变动，对应指数的核心波动区间为（2300，2900），在风险事件导致的市场情绪变化驱动下可能会有极值附近正负100点左右的跳跃。市场波动变化大致体现为上下上的N字形态：一季度，大市可能面临一波小行情——外围风险倒逼了必须进行全球协调的救市行动；国内开始新信贷周期，贷款环比改善和政策微调的放松重叠，营造投资友好的流动性环境和情绪改善憧憬，这为周期性品种反弹制造了机会；二季度风险较大，主要在于国内经济着陆，年报和季报业绩下滑开始大规模兑现，盈利和估值预期可能再度大幅下调；三季度，经济和政治都将迎来新的周期，A股很可能有机会面临“吃饭行情”，周期品种将迎来全年主升浪。
（具体内容请见附件）
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