| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月23日 14:53 |
作者： |
何翔 |
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A股与美股的估值溢价从历史来看处于底部位臵，其溢价波动特征有别于2008年的底部，而与2005年的特征相对接近。从这个角度，我们认为目前A股市场已经进入绝对的中长期投资价值区域。
我们用以观察A股估值吸引力的指标（沪深300股价收益率-10年期国债收益率）上升至5%左右的位臵，一度已经超过历史最高位。也就是说，A股中蓝筹股目前的估值吸引力甚至要高于2008年最坏的时候。
因此，我们可以判断目前A股处在底部区域。
估值的拐点、市场的拐点、流动性的拐点、通胀的拐点，这些效应都会在2012逐渐汇聚显现，不是爆发的，而是渐进的。由于流动性周期拐点与通胀周期拐点的出现，我们认为其对A股市场的积极影响也会在今年年末到2012年开始逐渐显现。
展望2012，A股市场很难期待有较大行情的出现。不过既然已经处在较坏的阶段，估值也基本处于底部区域，可以预期的是，市场向下调整的空间应该有限。2012可能更像是一个大转折中的过渡年，“低不成，高不就”，但大震荡中有小趋势，小趋势中也会有相对好的机会，结构性的机会应会不断涌现，在风险释放之后市场总体情况应会比2011相对乐观。
在目前的市场环境下，难有较大的经济形势转变之前，A股指数的波动基本由公司业绩支持和市场估值底来维持。因此，我们对2012指数波动的估计也主要从这些个因素来考量。对于2012年，根据我们的DDM模型测算，上证指数的波动点位大约在2100-3200点之间。
（具体内容请见附件）
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