| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月21日 14:36 |
作者： |
穆启国 |
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宏观驱动：周期反弹弱化，消费和成长共振。
随着政策微调预期逐步消化，周期股带动的反弹逐步进入中后期；而十二五规划细则出台以及年底消费旺季的到来使得确定性成长的行业将逐步受到关注。
宏观背景下毛利改善集中在中下游。从跟踪数据来看，上游的毛利率与PPI采掘出现了持续背离，表明上游采掘成本压力持续显现，在货币政策难言放松的背景下未来难以通过价格提升改善毛利。中游材料的毛利监控指标PPI材料-PPI采掘仍然下滑，表明材料类毛利前景仍不乐观。中游制造毛利指标PPI加工制造-PPI材料在出现了反转，毛利未来仍有环比改善的空间。下游稳定消费的毛利的监控指标CPI-PPI生产资料持续提升，四季度的量价齐升的局面能够维持。
宏观驱动的角度建议逐步转向支持政策确定、业绩确定、超额收益较低下游消费，以及能够带动就业的新兴产业。如：食品、医药、家电、汽车零部件、装备制造、信息服务等。
景气驱动：设备制造与稳定消费类多有改善。
从跟踪的新订单与销量周期看，销量和订单同时下滑的行业减少，表明整体景气环比有所改善。其中家用电器、服装、食品制造、普通机械、饮料制造、专用设备、通信运营、航空运输、酒店等子行业的销量和新订单出现了好转。
从跟踪的库存周期看，纺织服装、金属制品、通信设备、普通机械、饮料制造等行业库存下行，而销量仍有上升，表明这些行业的去库存较为良好，运行较为平稳。从跟踪的产量周期看，纺织服装、金属制品、通信设备、普通机械等行业的库存开始消化后产量上行，未来景气的确认程度较高。
从跟踪的子行业价差周期来看，部分中游制造业以及消费服务行业，受益成本下降。
价差扩大的行业主要有专用设备、通信运营、航空运输、建筑施工、装修装饰、航运、铁路运输。从景气驱动的角度推荐的行业有：纺织服装、通信设备、普通机械、专用设备、饮料制造等。
盈利估值确认：稳定消费和银行较为确定。
从三季报和全年的业绩预告情况来看，全年能够实现较高业绩增速的行业是：银行、纺织服装、食品饮料、农林牧渔，而对比三季度实现改善的有黑色金属、交通运输、化工、公用事业等。剔除成长性对估值中枢的影响后，估值仍有吸引力的行业为：
农林牧渔、化工、建筑建材、家用电器、房地产、银行。
综合来看11月推荐的行业有：纺织服装、食品制造、信息服务、专用设备、通信设备。
（具体内容请见附件）
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