| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月17日 14:43 |
作者： |
陈瑞明 |
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维持11.3“可持续的大级别反弹”中线观点，维持11.14“若调整，正是买入时机”短线观点。
1.短线核心要素在于资金
短线核心要素在于资金。而场内资金环比增长减弱（尤其相对于10月底的预期），具体表现在：1）11月15日中小银行表外业务计提存款准备金近900亿；2）11月底之后，央票到期和正回购到期量迅速减少；3）11月15日发行520亿央票（我们的解读是，“发不发行央票”是首要问题，“利率降不将”是次要问题。在预计货币投放减少的背景下，没有采用逆回购反而是发行央票，说明“量从紧”。至于票面利率下降8BP，是次要问题，二级市场利率低，任谁都会选择低成本发行，不能认为是降息信号）4）11月上半月新增信贷可能低于市场预期。
2.但同时认为，调整后，可以坚定买入
2.1短期可以看政策后手催化，我们认为既然“微调”的总基调已定，那么在资金面短缺的时段，恰是政策出手的理想时刻。后面看点有二：1）是否有更多银行的小微企业贷款专项金融债获批；2）11月底之后，央票和正回购到期量迅速减少，央行是否可能采用逆回购或“降准”操作。
2.2中线可以看社会资金的腾挪。1）银行理财产品方面，近期产品发行速度明显下降，后期可望看到银行存款回升。2）民间贷款方面，第一步，民间贷款中止，已经或正在实现；第二步，资金流入股市，非常微弱。总体而言，我们从8月份提出的逻辑正在演绎，场外资金拐点，可以期待。
2.3中线的另一个积极信号是，大家对经济的看法，已从前期的担忧“经济有没有底”转变到现在的积极讨论“底部可能在明年1Q或2Q”。如果大家认同有一个可以预期的底，那么市场底有可能提前于实际经济底。
3.“中线＋短线”的格局
中线的积极因素会逐步温和影响市场，而短期资金面波动、欧债危机事件波动，会造成市场阶段性调整。
短线嵌套于中线中，所以调整正是买入时机。利好事件刺激或技术上的支撑点位都可能触发买点。
（具体内容请见附件）
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