| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月28日 14:06 |
作者： |
潘俐俐;郭春燕 |
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8月初受美国主权评级下调等利空消息，全球股市遭遇重创。外围市场的动荡波及A股，导致A股连续暴跌，屡创年内新低。总体来看，中国经济发展的外部条件处于危机后持久的全球结构调整阶段，全球经济增长的风险日益攀升，各国政策采取的措施受到市场关注，能否发挥效力仍具备相当大的不确定性。
国内通胀高位波动，政策尚待观察。2011年1-8月份，固定资产投资同比增长25%，固定资产投资增速连续3个月回落。“四万亿”的投资项目拉动进入尾声，从投资的前景看，保障房建设、民生领域的投资以及制造业投资仍将是拉动投资增长的主要方面。8 月份我国进口增速大超预期，但从前景看，欧债危机、美国经济复苏不及预期等外部条件不确定性增强，未来增速仍可能受到抑制。8月份实际消费增速的表现相对平稳，环比增速反弹，表明居民消费的动能略有增强。CPI峰值已现，但大幅回落尚不现实，政策拐点仍需观察。
目前整个市场估值特征表现为：1、处于历史底部，A股平均市盈率为15倍左右，沪深300 11左右；2、金融服务行业估值在8.5倍左右，处于底部；3、中小板块估值仍高高在上，目前估值在34.5倍附近，仍处于高位区域。从中线角度，低企的估值水平将支撑市场，纠偏需求将逐渐强烈。市场对中线资金的吸引力也正来源于此。
中期业绩隐忧闪现：其一，金融股对上市公司整体业绩贡献巨大，一定程度上掩盖了实体经济下滑对上市公司业绩的影响；其二，中小板全年业绩增速过于乐观。中报公布完毕后一致预期有所调整，分析师一致预测调低公司家数明显增多，而调升公司数下降明显。下调公司集中在周期类行业，而消费类行业内公司盈利预测上调的多。
在经济平稳，通胀仍高的背景下，货币政策不会轻易放松。整体来看，宏观流动性的显著松动的难度仍大。从市场融资需求看，尽管市场已经创下年内新低，成交低迷，但融资步伐一直未有停息，市场资金面将继续承压。
（具体内容请见附件）
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