| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2011年09月21日 14:41 |
作者： |
李涛 |
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本周票据贴现利率出现大幅上涨，与银行间市场资金利率下行趋势相左。票据贴现利率为二级市场转让利率，银行贴现票据买入规模被计入当期贷款规模，因此更多的是反映了信贷额度的紧张程度，而非完全反映银行间市场的流动性状况。今年5月份以来，随着监管当局对票据转贴和回购业务中违规操作的关注，通过票据回购隐藏贷款的行为逐渐减弱，新增贷款中票据贴现融资的规模逐渐增长，7月份新增票据融资646亿元，8月份新增917亿元，在新增贷款中占比快速提高。由此造成票据贴现利率的持续攀升。
从直接效果来说，央行新规不会对票据承兑规模产生抑制作用。但是，由于保证金存款计入了一般存款范围之后，整体货币乘数下降。对应同样的基础货币供应，货币扩张受到限制，假定一般贷款增长因素不变，可用于支撑承兑汇票的保证金存款规模下降，因此会限制汇票承兑规模。在实际操作中，首先基础货币的控制无法紧缩到极限，其次目前全系统票据保证金比例在50%左右，距离20%的政策下限仍有很大空间。因此，只要稍微下调保证金比例，同样的存款就可以支撑较大的承兑规模。
银行承兑汇票作为表外担保业务的一种，需要占用银行的风险资本，纳入银行的统一企业授信管理，因此其规模主要受制于银行的风险偏好和资本充足率水平。
银行间市场：央行通过多种手段保持流动性在中性水平，预计短期资金利率多数时间在4%-5%之间波动。
（具体内容请见附件）
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