| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2011年08月30日 15:00 |
作者： |
徐广福 |
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一、通胀见顶，股市见底
我们的观点：这是当今最蛊惑人心的一句话，但却是最不靠谱的论调。各种媒介不断渲染着“通胀见顶，股市见底”的观点，无论是主流经济学家还是普通的投资者，对这一观点大都是深信不疑。这可能是因为当前股市下跌较多，市场普遍人心思涨的情况导致。但这样的论调显然缺乏历史数据的统计，更多的属于一种臆测。
根据我们对历史的数据进行统计发现，通胀反而和股市恰恰是正相关关系，通胀高位的时候，股市也在高位。和这个主管臆测相反的是，不是通胀引导股市，而是股市引导通胀。股市一般提前通胀见顶或者见底。
附图1，通胀和股市的关系（数据区间1999.1-2011.7）
二、货币紧缩，资金紧张
我们的观点：自2010年以来，央行连续提高存款准备金率和存贷款基准利率。市场依此认为，货币供应比较紧缩，资金供应不足，难以推动股市上行。诚然我们市场是一个资金推动型的政策市，这一点各类投资者已经达成充分共识。但是我们的货币政策是否真的紧缩？事实上，我们认为真实的货币政策依然是偏为宽松的。在2008年之前，我们的新增信贷基本都在5万亿以下，可是这两年多以来每年新增信贷都维持在7万亿以上。这样的货币供应政策还属于紧缩的政策吗？如果各类投资者都拿2009年的9.68万亿的天量信贷作为比较，那国内的经济就像被打了鸡血一样，早晚会出问题。国内的通胀更加可能变得不可收拾，这一点投资者应该充分认识到。
诚然，由于这2年的基数太高，所以导致M2的增速出现了一定的下降。根据我们宏观研究员的研究发现，目前靠增大货币供应量已经难以有效刺激经济的进一步增长，也就是说货币经济对经济的贡献率出现了显著的回落。中小企业融资难的问题是一个历史问题，也是资金逐利的本性所决定的。当然也有一些中小企业前2年那到钱以后，去做了太大产业链的布局，甚至是完全的大跃进而导致今年的现金流困局。这就属于企业经营的问题了，和资金供应无关。当然确实有部分企业，专注本行业所带来的资金缺口，这部分就要靠政策的适度倾斜进行匹配。
三、估值优势，下跌有限
我们的观点：这句“估值优势下跌有限”的判断从3000点，逐渐跌到2500点以下。当然每一次的深幅下跌之后，估值的优势看起来可能更加多了一些，但市场也都认识到股指优势不是上涨的充分必要条件。比如部分行业由于未来订单匮乏，虽然今年的业绩看起来还比较靓丽，估值优势明显。但一到明年，业绩就很可能出现大变脸，估值就会火速蹿升到离谱的地步。当然也会出现部分行业确实被低估的可能，尤其是不断受到负面消息冲击的行业。
我们在此强调和说明的是，估值只是判断市场的一种方式，并不能绝对地用来预测行情的发展。尤其是在绝对估值法并没有得到大规模运用的情况下，这还和绝对估值法的主观判断过多有很多关系。而市场在考虑估值的情况下，并未充分考虑到股权分臵改革所带来的流通股份成倍增多的情况，在很多情况下，筹码的供需匹配情况是决定了股价的表现。
（具体内容请见附件）
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