| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年08月24日 14:29 |
作者： |
李琳 |
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日常的财经新闻经常把日元和瑞士法郎的升值简单地归因于它们是避险货币。确实，日元和瑞士法郎往往在市场有不确定性的时候升值，但是，如此简单地得出日元和瑞士法郎是避险货币、甚至是避险功能好于美元的避险货币的结论，对我们真正理解这两个货币的走势有误导作用。当有极端风险时，美元仍然是最佳的避险货币。我们认为日元和瑞士法郎危机以来的走强并非因为它们是“避险货币”。决定日元升值的主要因素是利差交易平仓、美元利率的降低等因素；决定瑞士法郎升值的主要因素有利差交易平仓、黄金价格的走势等。
短期内，由于日元和瑞士法郎处于相当昂贵的水平，潜在的央行汇市干预行为给日元和瑞士法郎带来一定的贬值风险。
如果没有有实效的外汇市场干预，美元的利率仍是决定日元走势的关键。接下来，短期内日本经济的良好前景可能给美国经济带来正面刺激，减小美国经济的不确定性，小幅提升美国中期国债利率，日元将小幅贬值。长期来看，日本经济中固有的结构性问题(人口老龄化，高债务问题)将会制约日本经济发展，美国国债利率正常化将给日元带来贬值压力，日元长期目标值为85。
对于瑞士法郎而言，过度升值的瑞士法郎已经给经济带来了负面作用，瑞士国内私人消费和投资均明显下滑，消费者价格指数月环比收缩。作为一个出口导向的经济体，虽然目前瑞士出口仍然保持良好水平，但是瑞士的出口价格指数正在持续下降，出口商通过降价减小利润来吸收瑞士法郎升值带来的负面影响。恶化的外部环境（例如欧元区经济增长将放缓）和高位的瑞士法郎可能损害瑞士的出口。瑞士法郎将在中长期贬值以反映瑞士经济的基本面。
（具体内容请见附件）
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